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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第310期 总结

核心内容

本报告为华创证券机构专业投资者提供的周度大类资产配置分析，涵盖利率预期、资产价格、外汇市场及股票债券表现等多个方面。报告指出当前市场环境下，投资者对美联储货币政策、黄金与实际利率关系、美债市场动态、人民币汇率以及中国股市与债市相对表现的关注度较高。

主要观点

1. 利率预期变化

• 中性利率预期（5年5年隔夜指数掉期利率）高于2年期通胀掉期利率，表明加息预期落空。
• 2年期美债利率升破4%，显示市场对美联储加息的预期减弱。
• 美联储降息预期被修正为加息预期，部分原因是原油价格上涨和失业率维持低位。

2. 黄金与实际利率相关性变化

• 科技股估值溢价可能干扰了黄金与实际利率的反向关系。
• 从过去十年来看，Mag7指数估值溢价下行时，黄金与实际利率的负相关性减弱；反之则增强。
• 黄金被视为对冲科技股高估值风险的工具。

3. 美国国债市场动态

• 截至3月份，海外投资者减持美国国债超过1000亿美元，持有规模降至9.35万亿美元。
• 中国持有美债规模降至6523亿美元，为2008年9月以来最低。
• 美债加权久期缩减至70个月，有助于缓解美国政府利息支出压力。

4. 美国通胀与利率背离修复

• 去年下半年出现通胀上升而利率下降的情况，显示市场提前反应经济前景。
• 今年上半年，通胀与利率同步上升，背离现象得以修复。
• 类似情况曾在2021年出现，但2022年经济未出现实质性衰退，背离也得到修复。

5. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）

• 截至5月25日，沪深300指数ERP为4.7%，高于2006年以来的长期均值。
• 说明股票市场估值较高，相对于国债的超额回报明显，仍有估值调整空间。

6. 中国10年期国债远期套利回报

• 截至5月25日，中国10年期国债远期套利回报为29个基点，较2016年12月上升59个基点。
• 表明市场对国债的远期回报预期增强。

7. 美元融资成本变化

• 3个月美元兑日元互换基差为-15.6个基点，Libor-OIS利差为119.3个基点，显示离岸美元融资压力缓解。
• 市场对美联储常设回购便利的使用增加，导致融资成本下降。

8. 铜金价格比与人民币汇率

• 铜金价格比升至3，离岸人民币汇率升至6.8，二者背离放大，信号不一致。
• 铜金价格比可视为人民币汇率的领先指标，当前信号显示市场预期可能存在分歧。

9. 中国在岸股债总回报相对表现

• 截至5月25日，沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数的比值为30.1，高于过去16年平均值。
• 股票资产与债券资产的相对超额回报回归均值，显示股票资产的吸引力有所增强。

关键信息

• 报告内容主要面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，不适用于普通投资者。
• 数据来源为Bloomberg和华创证券，图表与数据用于分析市场趋势和资产配置建议。
• 报告包含多个图表，展示利率、资产价格、汇率及套利回报等关键指标的周度更新。
• 报告提及的资产配置建议基于市场预期和历史数据，不构成具体投资操作建议。

风险提示

• 原油市场可能爆发价格战，带来系统性金融风险。
• 新兴市场可能出现金融风险，需警惕市场波动。

团队介绍

• 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室）
• 组长、高级分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券）
• 研究员：黄雄（南开大学理学硕士，2019年加入华创证券）

联系方式

北京机构销售部

深圳机构销售部

上海机构销售部

广州机构销售部

私募销售组

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本资料仅面向专业投资者，不适用于普通投资者。
• 报告内容基于特定假设，不构成具体投资建议。
• 报告内容可能根据后续研究调整，不承担因此产生的任何责任。
• 使用本资料需谨慎，避免依赖其做出投资决策。