> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # **Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第307期 总结** ## **核心内容概述** 本期报告聚焦于全球及中国资产配置相关的市场动态与经济指标，分析了高油价对发达经济体贸易条件的影响、美股估值支撑逻辑、欧洲实际工资变化、美伊地缘冲突对原油价格的冲击、美联储利率政策预期、中国股债市场相对表现等多个维度。同时，报告也包含部分图表数据和团队介绍信息。 --- ## **主要观点与关键信息** ### **1. 高油价对海外发达经济体贸易条件的影响** - **贸易条件分化**：高油价导致欧元区、英国和日本的贸易条件指数下行，企业成本上升，难以转嫁至消费者，挤压盈利空间，抑制产出增长。 - **实际工资负增长压力**：欧元区和英国实际工资同比由正转负压力较大，未来总需求回落风险更高。 - **美国相对较好**：美国名义工资增长高于欧洲和英国，实际工资负增长压力较小。 ### **2. 美股估值逻辑** - **利润率支撑估值**：截至4月25日，美股远期利润率为13.5%，高于英股（10.8%）、欧股（10.2%）和日股（7.5%），支撑其相对更高的估值水平。 - **市场预期**：部分投资者认为应减少高估值美股敞口，但目前该逻辑尚未兑现。 ### **3. 布伦特原油价格与地缘冲突** - **美伊冲突影响**：美伊地缘冲突引发原油市场供给担忧，布伦特原油期货远期曲线非平行上移，近月和远月价格均大幅上涨。 - **价格涨幅**：截至4月27日，12月布伦特期货合约价格升至86.6美元，较冲突前上涨18美元。 ### **4. 美联储利率政策预期** - **利率水平保持不变**：利率期货市场显示，投资者预计美联储将在年内保持利率水平不变，3个月SOFR期货远期曲线显示12月利率降至3.63%，低于3月但高于2月水平。 - **市场情绪变化**：3月美联储议息会议前后曾有加息预期，但随着油价回落，该预期有所减弱。 ### **5. 中国股债市场表现** - **沪深300指数ERP**：截至4月27日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5%，高于2006年以来的长期均值，显示股票资产估值仍有提升空间。 - **股债总回报比**：国内股票与债券总回报比为29.3，高于过去16年平均值，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 ### **6. 债市套利与融资成本** - **中国10年期国债远期套利回报**：截至4月27日，远期套利回报为30个基点，高于2016年12月水平。 - **美元融资成本变化**：3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为120.1个基点，显示美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资压力缓解。 ### **7. 铜金价格比与人民币走势** - **铜金价格比上升**：截至4月27日，铜金价格比升至2.8，显示全球总需求上升动能增强。 - **人民币与铜金比背离**：离岸人民币汇率升至6.8，与铜金比走势背离，可能反映市场预期分化。 ### **8. 风险提示** - **原油价格战风险**：若原油市场爆发价格战，将对新兴市场造成系统性金融风险。 - **地缘政治不确定性**：美伊冲突仍可能对全球能源市场和通胀预期产生持续影响。 --- ## **图表数据要点** | 图表编号 | 核心内容 | |----------|----------| | 图表1 | 高油价导致海外发达经济体贸易条件明显分化 | | 图表2 | 更高的利润率支撑美股相对更高的估值水平 | | 图表3 | 高油价更可能引起欧洲经济体实际工资同比由正转负 | | 图表4 | 美伊地缘冲突导致远期布伦特原油价格上涨18美元 | | 图表5 | 利率期货市场预计美联储年内保持利率水平不变 | | 图表6 | 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 | | 图表7 | 中国10年期国债远期套利回报周度更新 | | 图表8 | 美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新 | | 图表9 | 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 | | 图表10 | 中国在岸股债总回报相对表现周度更新 | --- ## **团队介绍** - **首席经济学家及负责人**：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室） - **组长及高级分析师**：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所） - **研究员**：黄雄（南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所） --- ## **机构销售通讯录** 报告中附有华创证券各机构销售部门的联系方式，涵盖北京、深圳、上海、广州及私募销售组，便于投资者联系获取更多信息。 --- ## **免责声明** - 本报告仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告观点可能随市场变化调整，投资者应自行判断，承担相应风险。 - 未经授权，不得复制、发送或修改本报告内容。 --- 以上为本期报告的核心内容、主要观点与关键信息的总结。