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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第307期 总结

核心内容概述

本期报告聚焦于全球及中国资产配置相关的市场动态与经济指标，分析了高油价对发达经济体贸易条件的影响、美股估值支撑逻辑、欧洲实际工资变化、美伊地缘冲突对原油价格的冲击、美联储利率政策预期、中国股债市场相对表现等多个维度。同时，报告也包含部分图表数据和团队介绍信息。

主要观点与关键信息

1. 高油价对海外发达经济体贸易条件的影响

• 贸易条件分化：高油价导致欧元区、英国和日本的贸易条件指数下行，企业成本上升，难以转嫁至消费者，挤压盈利空间，抑制产出增长。
• 实际工资负增长压力：欧元区和英国实际工资同比由正转负压力较大，未来总需求回落风险更高。
• 美国相对较好：美国名义工资增长高于欧洲和英国，实际工资负增长压力较小。

2. 美股估值逻辑

• 利润率支撑估值：截至4月25日，美股远期利润率为13.5%，高于英股（10.8%）、欧股（10.2%）和日股（7.5%），支撑其相对更高的估值水平。
• 市场预期：部分投资者认为应减少高估值美股敞口，但目前该逻辑尚未兑现。

3. 布伦特原油价格与地缘冲突

• 美伊冲突影响：美伊地缘冲突引发原油市场供给担忧，布伦特原油期货远期曲线非平行上移，近月和远月价格均大幅上涨。
• 价格涨幅：截至4月27日，12月布伦特期货合约价格升至86.6美元，较冲突前上涨18美元。

4. 美联储利率政策预期

• 利率水平保持不变：利率期货市场显示，投资者预计美联储将在年内保持利率水平不变，3个月SOFR期货远期曲线显示12月利率降至3.63%，低于3月但高于2月水平。
• 市场情绪变化：3月美联储议息会议前后曾有加息预期，但随着油价回落，该预期有所减弱。

5. 中国股债市场表现

• 沪深300指数ERP：截至4月27日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5%，高于2006年以来的长期均值，显示股票资产估值仍有提升空间。
• 股债总回报比：国内股票与债券总回报比为29.3，高于过去16年平均值，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

6. 债市套利与融资成本

• 中国10年期国债远期套利回报：截至4月27日，远期套利回报为30个基点，高于2016年12月水平。
• 美元融资成本变化：3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为120.1个基点，显示美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资压力缓解。

7. 铜金价格比与人民币走势

• 铜金价格比上升：截至4月27日，铜金价格比升至2.8，显示全球总需求上升动能增强。
• 人民币与铜金比背离：离岸人民币汇率升至6.8，与铜金比走势背离，可能反映市场预期分化。

8. 风险提示

• 原油价格战风险：若原油市场爆发价格战，将对新兴市场造成系统性金融风险。
• 地缘政治不确定性：美伊冲突仍可能对全球能源市场和通胀预期产生持续影响。

图表数据要点

团队介绍

• 首席经济学家及负责人：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室）
• 组长及高级分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所）
• 研究员：黄雄（南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所）

机构销售通讯录

报告中附有华创证券各机构销售部门的联系方式，涵盖北京、深圳、上海、广州及私募销售组，便于投资者联系获取更多信息。

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• 本报告仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者。
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以上为本期报告的核心内容、主要观点与关键信息的总结。