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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第305期 总结

核心内容概述

本报告为华创证券机构投资者提供的大类资产配置分析，涵盖信用风险对冲、行业ETF表现、政府债务杠杆、油价冲击、权益风险溢价、远期套利回报、美元融资成本、铜金价格比与人民币汇率关系、股债总回报比等关键指标的周度更新，旨在帮助投资者把握市场动态并进行资产配置决策。

主要观点

1. 北美信用风险对冲成本下降

• 北美一篮子高收益债券CDS价格降至345个基点，为四周低点；
• 北美一篮子投资级债券CDS价格降至55.8个基点，为五周低点；
• 说明投资者风险偏好有所回升，信用风险定价趋于缓和。

2. 美股行业ETF提前反映高油价冲击

• 3月25日，CRAK/XOP之比触底反弹，预示高油价对上游利润的冲击预期减弱；
• 3月27日，XLY/XLP和XRT/XLP之比也出现反弹，显示可选消费和科技股对油价上涨的敏感度下降；
• 表明市场对高油价的定价已领先于实际油价变化。

3. 美国政府债务杠杆接近5年高点

• 截至2025年四季度，美国政府部门债务杠杆升至122.6%，接近5年高点；
• 家庭部门和非金融部门债务杠杆分别降至68.5%和98.4%，接近11年低点；
• 政府加杠杆支撑了美国经济的潜在“滞胀风险”，但也增强了其对冲击的抗压能力。

4. 高油价对欧洲实际工资的负面影响更大

• 美国CPI掉期降至3.2%，欧元区和英国CPI掉期分别降至3.3%和4.2%；
• 欧元区和英国名义工资同比为3%，实际工资负增长压力高于美国；
• 欧洲经济体面临更大的总需求回落风险。

5. 美股科技股高估值溢价推动黄金对冲需求

• 2024年下半年，科技股相对标普500指数的估值溢价回落，推动黄金价格走强；
• 说明黄金在市场不确定性上升时，作为科技股高估值风险的对冲工具被广泛使用。

6. 沪深300指数权益风险溢价回归长期均值

• 截至4月13日，沪深300指数ERP为3.8%，接近2006年以来的长期均值；
• 表明股票资产相对于国债的吸引力有所回归，估值水平具备提升空间。

7. 中国10年期国债远期套利回报上升

• 截至4月13日，中国10年期国债远期套利回报为31个基点，较2016年12月高出61个基点；
• 说明投资者对债券市场的杠杆套利意愿增强，市场流动性状况改善。

8. 美元融资成本下降，离岸美元融资压力缓解

• 3个月美元兑日元互换基差为-19.3个基点，Libor-OIS利差为119.4个基点；
• 说明美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资成本下降，流动性状况改善。

9. 铜金价格比与人民币汇率背离

• 截至4月10日，铜金价格比升至2.7，离岸人民币汇率升至6.8；
• 二者走势背离，可能意味着市场对全球总需求的预期与人民币升值压力出现分化。

10. 中国在岸股债总回报比高于历史均值

• 截至4月13日，国内股票与债券总回报之比为28.6，高于过去16年平均值；
• 表明股票资产相对债券资产的超额回报增强，具备一定的配置吸引力。

关键信息

• 风险提示：原油市场可能爆发价格战，新兴市场可能面临系统性金融风险。
• 数据来源：Bloomberg，华创证券。
• 报告周期：每周大类资产配置图表精粹系列，本期为第305期。
• 团队信息：
  • 首席经济学家：牛播坤
  • 组长：郭忠良
  • 研究员：黄雄
• 联系方式：可通过华创证券机构销售部门或发送邮件至jiedu@hcyjs.com获取完整报告内容。

附注

• 报告内容仅供专业投资者参考，不适用于普通投资者；
• 报告观点基于特定假设，不构成具体投资建议；
• 投资者应独立判断，自行承担投资风险。