20250704-浙商证券-宏观专题研究_从上一轮_去产能_关键点看_反内卷_11页_767kb

核心观点

报告分析了上一轮“去产能”经验，并将其应用于当前“反内卷”策略。基于四大关键点（重要性上升至民生和社会稳定、中央明确产能规模、国企为主力、保障就业底线），认为“反内卷”虽获中央支持以改善市场预期，但短期内主要通过控制增量来优化存量。结构上，高耗能产业或更快退出产能，而高技术产业需进一步政策定义。总体上，去产能强度渐进，PPI短期难有显著改善，需关注需求和贸易风险。

上一轮去产能的关键点

1. 重要性上升至民生和社会稳定：2015年底将去产能列为首要任务，源于产能过剩导致的严重经济问题。
2. 中央明确规模与规划：制定退出时间表并纳入地方政府考核，确保政策落地。
3. 国企是主要抓手：国有企业承担了大部分去产能任务，促进了行业重组和效率提升。
4. 保障就业民生底线：政策侧重社会稳定，避免大规模失业事件。

“反内卷”现状与策略

• “反内卷”获中央持续定调，有望改善预期，但落地需综合政策，短期内以控制新增无效投资为主。
• 结构分析显示，高耗能产业（如非金融矿物制品业）或率先退出落后产能，高技术产业（如汽车制造业）需明确标准后推进。
• 短期内，存量优化依赖企业自律，行政干预有限，大宗商品可能阶段性反弹，但趋势性反转需政策全面实施。

供给侧改革对PPI的影响

• 历史复盘显示，供给侧改革对PPI有上拉作用，但反弹幅度依赖供需缺口弥合速度和需求恢复。
• 例子包括：1998年改革PPI温和回升；2016年改革PPI快速反弹。
• 未来展望：当前政策侧重控制增量，PPI短期改善受限，需观察终端需求和库存消化情况。

风险提示

• 国内有效需求提振不及预期或中美贸易摩擦加剧，可能加深产能过剩并影响外需。