20250722-开源证券-化工_反内卷_系列报告（开篇）_反内卷_势在必行_化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出_21页_3mb

化工行业“反内卷”及供给侧改革分析

背景与现状

2025年初，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，盈利能力持续承压。“增收不增利”问题突出，2025年1-5月，化学原料及化学制品行业营收同比增2.1%，利润总额同比降4.70%，产能利用率环比继续下降，产品价格处于历史低位。

核心问题：供需失衡与恶性竞争

• 供给侧：国内新产能投放导致结构性过剩，库存高企（如产成品库存同比+6.1%）。政策层面，中央财经委会议明确提出依法治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出。
• 需求侧：内需虽有政策提振（如消费品以旧换新、超长期特别国债），但效果尚待观察；出口受反倾销限制，多国需求空间有限。
• 成本端：2025年油煤价格同比下降（如天然气价格同比下降25.12%），成本支撑减弱。
• 估值方面：基础化工行业市盈率（TTM）为25.37倍、市净率1.87倍，处于历史低位。

新一轮供给侧改革势在必行

• 政策动因：自2024年中央政治局会议首次提出“反内卷”以来，中央财经委会议进一步强调深化改革统一大市场，治理低价竞争。
• 行业响应：化工物流、光伏、水泥、农药等领域密集发布“反内卷”倡议，推动产能退出与自律。

景气度拐点与投资机会

• 当前定位：化工处于历史底部区间，供给主导性行情即将开启，政策催化是核心变量。
• 推荐细分领域：
  • 光伏、锂电材料（硅产业链、磷酸铁锂、六氟磷酸锂）；
  • 冷冻剂配额制下的高景气产品（如R134a）；
  • 涤纶长丝、聚酯瓶片等供给集中型领域。
• 受益标的：万华化学、兴发集团、桐昆股份、华润材料等。

风险提示

政策执行不及预期、宏观增速下滑、需求超预期下行等风险仍存，
行业“反内卷”效果依赖于企业自律与政策协同力度。