20250704-天风证券-行业比较专题_反内卷_行情的三阶段_10页_1mb

以下是关于<em>“反内卷”行情三阶段分析</em>报告的总结内容：

内容总结

1. 核心观点

• 投资策略报告以“反内卷”行情为中心，提出其发展可能分为三个阶段：第一段为政策初催化下的市场预期（幅度较小），第二段为资源品价格上涨，第三段为资源品高位横盘。
• 目前市场预期类似2016—2017年供给侧改革，但此轮行情聚焦制造业（如光伏、汽车），民企参与度高且牵涉地方就业税收，后续行情需观察政策落地与产能出清的实质性进展。

2. 供给侧驱动行情的定价机制分析

• 16—17年煤炭供给侧改革案例：

  • 第一阶段（2016年2月）：政策文件发布带动预期，股价小幅超额。
  • 第二阶段（2016年6月）：提前预期煤价上涨，但超额收益持续时间短。
  • 第三阶段（2017年5—6月）：超额幅度高且持续时间长，源于对价格高位持续时间的定价。

• 2020—2024年碳中和案例：

  • 出现与16—17年相似的三阶段结构，但因险资新规影响，在2023年第四阶段体现红利风格溢价。

3. 当前“反内卷”与以往不同之处

• 行业目标转变：不同于以往的钢铁、煤炭，当前出清任务涉及制造业，民企参与，需关注销售与产能协调。
• 市场学习效应：投资者对周期性行情的节奏判断因过往经验（如供给侧改革、碳中和政策）更快、更短，可能超出前三阶段分段演绎。

4. 风险提示

• 政策落地具有不确定性；
• 市场环境或地缘风险超预期；
• 过往经验对当前可能不具完全参考性。

相关结论

• 本次“反内卷”行情若缺少实质性生产出清，将仅能依赖短暂预期驱动；
• 各行业7月存在传统“资源股溢价”日历效应，但需警惕政策未落地的风险。

关键信息

1. 政策背景：中央财经委会议支持“反内卷”，水泥行业明确产能置换政策。
2. 数据支持：光伏设备CAPEX增速下降，新能源行业加速产能淘汰。
3. 逻辑验证：2015年来申万一级行业7月超额收益集中在周期类，但需结合当前政策结构重新判断。