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华兰生物2018年三季报总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）在2018年前三季度实现营收20.36亿元，同比增长22.19%；归母净利润7.60亿元，同比增长22.69%；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长19.32%。其中，第三季度营收8.35亿元，同比增长27.77%；归母净利润3.07亿元，同比增长63.15%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长55.51%。公司EPS为0.8167元。

主要观点

1. 业绩持续改善

• 业绩显著增长：公司业绩在2018年前三季度持续改善，尤其是第三季度增长尤为突出，归母净利润同比大幅增长63.15%，主要受益于毛利率提升、期间费用率下降以及投资收益和政府补助增加。
• 毛利率提升：Q3毛利率为62.99%，同比提升2.46个百分点。
• 费用率下降：销售费用率14.50%，同比下降1.24个百分点；管理费用率（按老口径）8.69%，同比下降3.88个百分点。
• 经营性现金流改善：前三季度经营性现金流净额为7.20亿元，同比增加2017.02%。

2. 血制品业务回暖

• 营销改革成效显著：公司自2018年第二季度以来，血制品业务收入增速保持在30%以上，表明营销改革已初见成效。
• 批签发数据稳定：1-9月公司白蛋白批签发量173.5万瓶，静丙83.3万瓶，八因子57.4万瓶，PCC44.8万瓶，人纤原5.94万瓶。其中八因子和白蛋白批签发量增长，静丙和PCC有所下降。
• 应收账款趋稳：Q3期末应收账款8.24亿元，较Q2略有下降，表明公司回款能力增强。
• 存货下降：Q3期末存货12.53亿元，较Q2下降，且考虑到三季度进入流感疫苗销售季节，实际血制品存货下降更为明显。

3. 四价流感疫苗表现亮眼

• 四价流感疫苗获批上市：公司四价流感疫苗是国内首批获批产品，具备市场先发优势。
• 销售情况良好：Q3四价流感疫苗累计销售超过60万支，贡献收入超过7000万元。
• 价格优势明显：四价流感疫苗中标价格远高于三价产品，分别为108元/支和128元/支。
• 预计全年销售500-600万支：公司具备年产3000万人份的产能，有望在四季度进一步增厚业绩。
• 政策支持：卫健委发布流感防控方案，提高疫苗接种率，四价疫苗作为独家产品，有望受益。

4. 单抗研发有序推进

• 多产品进入临床：德尼单抗和伊匹单抗获批进入临床，公司单抗业务作为“三轮驱动”战略之一，研发进展顺利。
• 产品梯队丰富：曲妥珠单抗、贝伐单抗已完成I期临床，利妥昔单抗、阿达木单抗正在开展I期临床研究，公司具备较强的研发实力。

关键信息

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• 财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为11.12亿元、13.50亿元、16.57亿元，对应EPS为1.20元、1.45元、1.78元，PE分别为29倍、24倍、20倍。
• 风险提示：四价流感疫苗生产进度、血制品营销改革效果、血制品价格降幅、单抗药物研发失败等风险。

附录：财务指标概览

附录：业务收入情况

• 血制品收入：前三季度约18.3亿元，同比增长约23%。
• 疫苗业务收入：约2亿元，同比增长约16%。

总结

华兰生物在2018年前三季度业绩显著改善，特别是第三季度增长迅猛。血制品业务受益于营销改革，业绩持续回暖；四价流感疫苗作为国内独家产品，销售表现突出，有望在四季度进一步增厚业绩；同时，单抗研发进展顺利，为公司未来业绩增长提供支撑。公司整体发展态势良好，维持“推荐”评级。