20250329-国金证券-华兰生物-002007.SZ-血制品业务实现稳健增长_疫苗业务业绩筑底_4页_943kb
报告摘要
华兰生物 (002007.SZ) 总结
核心内容
华兰生物在2024年发布了年度报告，整体业绩受到一定影响，但其血制品业务保持稳健增长，疫苗业务则因价格调整而短期承压。公司继续加大研发投入，推动新产品管线发展。
业绩简评
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2024年全年业绩：
- 营收：43.79亿元，同比下降18.02%
- 归母净利润：10.88亿元，同比下降26.57%
- 扣非归母净利润：9.81亿元，同比下降23.00%
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2024年第四季度业绩：
- 营收：8.89亿元，同比下降38.00%
- 归母净利润：1.64亿元，同比下降60.00%
- 扣非归母净利润：1.64亿元，同比下降55.00%
经营分析
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血制品业务：
- 血液制品板块收入：32.46亿元，同比增长10.91%
- 人血白蛋白收入：12.29亿元，同比增长16.27%
- 静注丙球收入：9.29亿元，同比增长9.94%
- 其他血液制品收入：10.88亿元，同比增长6.19%
- 采浆量：1,586.37吨，同比增长18.18%
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疫苗业务：
- 四价流感疫苗价格下调，导致收入下降55.00%
- 降价有利于刺激市场需求增长，提升接种率
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研发进展：
- 静注人免疫球蛋白（IVIG）（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于审批阶段
- 人凝血因子IX（FIX）正在进行Ⅲ期临床研究
- Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究
- 基因公司利妥昔单抗注射液的注册申请已受理
- 阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于Ⅲ期临床阶段
盈利预测、估值与评级
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盈利预测（单位：亿元）：
- 2025年：归母净利润12.5亿元（+15%）
- 2026年：归母净利润14.1亿元（+13%）
- 2027年：归母净利润15.9亿元（+13%）
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EPS预测：
- 2025年：0.68元
- 2026年：0.77元
- 2027年：0.87元
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PE估值：
- 2025年：23倍
- 2026年：21倍
- 2027年：18倍
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投资评级：下调至“增持”评级
风险提示
- 医保降价和控费风险
- 流感疫苗销售推广不及预期风险
- 竞争加剧风险
- 研发进展不达预期风险
附录：财务摘要
损益表（单位：亿元）
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4.517 | 5.342 | 4.379 | 5.017 | 5.672 | 6.276 |
| 归母净利润 | 1.248 | 1.762 | 1.088 | 1.249 | 1.411 | 1.590 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | 0.956 | 1.346 | 1.059 | 1.348 | 1.522 | 1.789 |
| 投资活动现金净流 | -2.450 | -0.998 | 0.090 | -1.129 | -0.418 | -0.416 |
| 筹资活动现金净流 | 1.918 | -0.455 | -0.780 | -0.051 | -0.490 | -0.517 |
| 现金净流量 | 0.424 | -0.107 | 0.369 | 0.168 | 0.614 | 0.856 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 1.099 | 0.994 | 1.367 | 1.533 | 2.145 | 3.000 |
| 应收款项 | 2.414 | 2.596 | 2.071 | 2.533 | 2.864 | 3.168 |
| 存货 | 1.447 | 1.674 | 2.029 | 2.066 | 2.258 | 2.419 |
| 流动资产 | 8.077 | 9.327 | 9.616 | 10.273 | 11.415 | 12.743 |
| 负债 | 2.530 | 2.685 | 2.463 | 3.265 | 3.617 | 3.939 |
| 股东权益 | 10.399 | 11.359 | 11.859 | 12.544 | 13.407 | 14.448 |
| 资产总计 | 14.741 | 16.106 | 16.310 | 17.875 | 19.197 | 20.678 |
比率分析
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.590 | 0.810 | 0.595 | 0.683 | 0.772 | 0.870 |
| 每股净资产 | 5.700 | 6.211 | 6.485 | 6.859 | 7.331 | 7.901 |
| 每股经营现金净流 | 0.524 | 0.736 | 0.579 | 0.737 | 0.832 | 0.978 |
| 净资产收益率 | 10.35% | 13.04% | 9.17% | 9.96% | 10.53% | 11.01% |
| 总资产收益率 | 7.30% | 9.20% | 6.67% | 6.99% | 7.35% | 7.69% |
| 投入资本收益率 | 9.26% | 11.23% | 7.28% | 8.04% | 8.68% | 9.06% |
投资建议与评级
- 投资评级：增持
- 市价：16.03元
- 历史评级：
- 2023-04-10：买入
- 2023-04-22：买入
- 2023-07-07：买入
- 2023-08-24：买入
- 2023-10-31：买入
- 2024-03-31：买入
- 2024-08-30：买入
- 2024-10-30：买入
风险提示
- 医保降价和控费风险
- 流感疫苗销售推广不及预期风险
- 竞争加剧风险
- 研发进展不达预期风险
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