基础化工行业2020年度投资策略：推荐“长逻辑、低估值”的细分龙头-20191101-招商证券-34页_2mb

基础化工行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

本报告回顾了2000-2019年基础化工行业涨幅前十公司的表现，分析了行业整体估值变化，并展望了2020年的行业趋势。报告指出，近年来化工行业逐渐从周期性行情转向成长性投资，估值低、业绩增速快的细分龙头成为市场关注的焦点。同时，报告推荐了部分成长股和白马龙头，并指出当前行业面临的需求、环保、安全、国际贸易摩擦等风险。

主要观点

• 行业风格变化：过去二十年，化工行业从上游传统行业逐步向新材料、精细化工等中下游领域转移，周期性行情逐渐退潮。
• 估值趋势：2000-2019年，涨幅前十公司的平均估值呈现下行趋势，尤其在2014年之后，估值持续走低。2019年，涨幅前十公司年初平均PE为11.3倍，是20年来的最低点。
• 市场关注点：市场越来越关注化工公司的盈利质量、现金流和估值，而非单纯的题材炒作。
• 推荐策略：推荐“长逻辑、低估值”的细分龙头，包括业绩增长确定的成长股和具备长期竞争优势的白马公司。

关键信息

一、行业历史表现回顾

• 行业规模：2000年化工行业上市公司仅84家，2019年增至337家。
• 涨幅前十公司变化：
  • 2000年以前：主要为上游传统行业或石油行业。
  • 2005年以后：中下游材料公司和精细化工公司开始进入涨幅前列。
  • 2010年以后：新材料公司随着创业板上市逐渐占据重要位置。
  • 2014-2015年：转型和“互联网+”风格成为主流。
  • 2016-2017年：周期龙头行情回归。
  • 2018年以后：估值低、业绩增速快的公司受到市场青睐。

二、2019年行业回顾

• 行业整体表现：
  • 2019年上半年，基础化工行业实现营业总收入6644.99亿元，同比增长3.12%。
  • 归母净利润为499.96亿元，同比下降14.02%。
  • 毛利率和净利率均出现下滑，但行业整体仍维持较高盈利水平。
• 子行业表现：
  • 12个子行业营业收入保持同比增长，其中钾肥（19.6%）、涤纶（18.6%）、磷化工（16.6%）、氯碱（16.5%）等涨幅较大。
  • 部分子行业如氨纶、复合肥、塑料制品等出现负增长。

三、2020年行业展望

• 需求端：经济下行压力依然存在，但市场对需求的悲观情绪有所缓解。
• 供给端：环保和安全监管持续加强，小企业复产受限，行业集中度提升。
• 成本端：油价波动较小，对成本端的干扰减弱。
• 投资机会：
  • 成长股：推荐估值低、业绩增速快的成长股，如利安隆、万润股份、山东赫达、永太科技、万华化学、扬农化工、华鲁恒升等。
  • 新材料：关注半导体材料、5G材料等领域的投资机会。

四、推荐公司

• 成长股：
  • 利安隆：2019年PE为17.3，2020年PE预计为11.8，预计业绩增速29%。
  • 万润股份：2019年PE为21.7，2020年PE预计为18.3，预计业绩增速25%。
  • 山东赫达：2019年PE为19.9，2020年PE预计为15.4，预计业绩增速30%。
  • 永太科技：2019年PE为17.3，2020年PE预计为11.8，预计业绩增速25%。
  • 万华化学：2019年PE为14.2，2020年PE预计为11.8，预计业绩增速35%。
  • 扬农化工：2019年PE为13.7，2020年PE预计为12.2，预计业绩增速30%。
  • 金禾实业：2019年PE为12.6，2020年PE预计为11.3，预计业绩增速20%。
  • 华鲁恒升：2019年PE为10.2，2020年PE预计为9.8，预计业绩增速20%。

五、风险提示

• 安全与环保风险：行业受到严格的环保和安全监管。
• 需求低迷风险：经济不景气可能导致需求下降。
• 产品价格下滑风险：行业竞争加剧可能导致价格下跌。
• 国际贸易摩擦风险：可能影响出口和原材料供应。
• 项目投建不及预期：部分项目可能因各种原因未能如期完成。
• 汇率变动风险：可能影响进口成本。

结论

基础化工行业在过去二十年经历了多次风格转变，从传统周期性公司到新材料和精细化工公司。随着经济增速放缓，行业整体需求受到考验，但部分细分行业和龙头企业仍具备良好的增长潜力。推荐关注估值低、业绩增速快的成长股和具备长期竞争优势的白马龙头，同时警惕安全、环保、需求、价格、国际贸易摩擦等风险。