20191101-招商证券-基础化工行业2020年度投资策略：推荐“长逻辑、低估值”的细分龙头_34页_2mb

基础化工行业2020年度投资策略总结

核心内容

基础化工行业在过去二十年中经历了多轮市场周期，涨幅前十的公司多数为传统行业或石油行业，但近年来随着经济转型和市场风格变化，业绩增长确定、估值较低的成长股和长逻辑突出的白马龙头逐渐成为市场关注的焦点。2019年，行业整体表现不佳，但部分细分行业和龙头企业仍保持稳健增长，估值处于历史低位。

主要观点

1. 行业趋势变化：

   • 2000-2003年，上游传统行业占据涨幅前列；
   • 2004年以后，中下游材料公司和精细化工公司开始进入涨幅前十；
   • 2008年后，传统行业在涨幅前十中仅占1-2个位置；
   • 2010年以后，主营新材料的公司在创业板上市后，逐渐成为涨幅主力；
   • 2012年后，部分转型企业也进入涨幅前列；
   • 2016-2017年，周期龙头行情再次回归；
   • 2018年后，周期行情退潮，市场更青睐估值低、业绩增速快的细分龙头。

2. 估值与盈利：

   • 2019年，涨幅前十公司年初PE平均为11.3倍，中位值为10.3倍，为20年最低；
   • 市场对化工公司的盈利质量、现金流等财务指标越来越重视；
   • 估值低、业绩增速快的公司更受青睐，尤其是在经济下行压力较大的背景下。

3. 推荐策略：

   • 推荐“长逻辑、低估值”的细分龙头；
   • 重点关注半导体材料、5G材料等新材料的投资机会；
   • 推荐业绩增长确定的成长股，如利安隆、万润股份、山东赫达、永太科技等；
   • 推荐长逻辑突出的白马龙头，如万华化学、扬农化工、金禾实业、华鲁恒升等。

关键信息

行业数据概览

• 上证指数：2019年11月01日为2958点；
• 行业规模：
  • 股票家数（只）：301只；
  • 总市值（亿元）：21263亿元；
  • 流通市值（亿元）：15085亿元；
  • 行业占比%：3.9%（总市值）、3.4%（流通市值）。

估值表现

• 2000-2019年，涨幅前十公司平均PE呈现波动，2014年后持续下行；
• 2019年，涨幅前十公司年初PE为11.3倍，年末PE为15.7倍；
• 基础化工行业整体PE为18.93倍，PB为2.02倍，处于历史低位。

重点公司财务指标

行业表现

• 2019年上半年，基础化工行业累计实现营业总收入6644.99亿元，同比增长3.12%；
• 归母净利润为499.96亿元，同比下降14.02%；
• 行业整体毛利率和净利率均出现下滑，但多数子行业仍保持增长。

风险提示

• 安全和环保风险；
• 需求持续低迷的风险；
• 产品价格下滑的风险；
• 国际贸易摩擦的风险；
• 项目投建不及预期的风险；
• 汇率变动的风险。

图表说明

• 图1：2000-2019年涨幅前十公司平均估值走势；
• 图2：CS基础化工行业上市公司市值分布；
• 图3：CS基础化工PE和全部A股PE走势；
• 图4：CS基础化工PB和全部A股PB走势；
• 图5：CS基础化工指数和上证指数走势；
• 图6：2019年年初至今CS一级行业涨跌幅；
• 图7：2019年年初至今CS基础化工二级子行业涨跌幅；
• 图8：2019年年初至今CS基础化工三级子行业涨跌幅；
• 图9：基础化工行业19H1总收入；
• 图10：基础化工行业19H1归母净利润；
• 图11：2019年上半年基础化工各子行业营业总收入同比增速；
• 图12：2019年上半年基础化工各子行业归母净利润同比增速；
• 图13：2019H1全行业资产负债率继续下降；
• 图14：2019H1各子行业资产负债率情况；
• 图15：全行业在建工程从15年开始下滑；
• 图16：基础化工行业现金流状况继续改善；
• 图17：19H1基础化工行业存货情况；
• 图18：19H1基础化工行业存货周转天数；
• 图19：纯MDI价格和价差；
• 图20：聚合MDI价格和价差；
• 图21：电石法PVC价格和价差；
• 图22：乙烯法PVC价格和价差；
• 图23：烧碱价格和价差；
• 图24：纯碱价格和价差；
• 图25：粘胶短纤价格和价差；
• 图26：涤纶短纤价格和价差；
• 图27：涤纶长丝FDY价格和价差；
• 图28：乙二醇价格和价差；
• 图29：PTA价格和价差；
• 图30：草甘膦价格和价差；
• 图31：煤头尿素价格和价差；
• 图32：磷酸氢二铵（DAP）价格和价差；
• 图33：中国化工产品价格指数（CCPI）；
• 图34：中国GDP季度增速；
• 图35：制造业景气指数（PMI）；
• 图36：美国、日本、欧洲GDP增速情况；
• 图37：我国房地产施工情况；
• 图38：我国汽车产量情况；
• 图39：我国电子行业情况；
• 图40：我国农产品价格指数；
• 图41：我国家电产品产量增速情况；
• 图42：CS基础化工行业资本开支情况；
• 图43：CS基础化工行业在建工程情况；
• 图44：CS基础化工行业固定资产情况；
• 图45：CS基础化工行业存货情况；
• 图46：近三年油价走势；
• 图47：中国煤炭价格指数（华北）；
• 图48：半导体产业链；
• 图49：半导体材料市场构成；
• 图50：中国煤炭价格指数（华北）。

2018-2019年涨幅居前公司特点

• 估值影响：估值较低或合理的公司更容易受到市场青睐；
• 业绩增长：部分公司凭借高业绩增速获得关注；
• 长期逻辑：长逻辑突出的公司可享受估值溢价；
• 财务指标：盈利质量、现金流等财务指标成为市场关注重点；
• 行业集中度：环保安全政策推动行业集中度提升，利润向龙头企业集中。

2020年展望

• 需求端：经济不景气，需求受考验，但市场对需求的悲观情绪已有所修正；
• 供给端：环保安全政策持续收紧，部分小企业复产，但行业集中度继续提升；
• 成本端：油价区间波动，成本端干扰减弱；
• 投资机会：关注半导体材料、5G材料等新材料的投资机会；
• 推荐公司：业绩增长确定的成长股和长逻辑突出的白马龙头。

结论

2020年，基础化工行业面临经济下行压力，但部分细分行业和龙头企业仍具备增长潜力。推荐关注估值低、业绩增速快的成长股和长逻辑突出的白马龙头，同时关注半导体材料、5G材料等新材料的投资机会。市场对化工公司的盈利质量、现金流等财务指标的要求越来越高，估值低成为涨幅居前公司的重要特征。