2020年宏观经济展望_从中国制造到中国资产-20191101-招商证券-43页_1017kb

报告摘要

2020年宏观经济展望总结

核心内容

2020年中国经济面临中美贸易摩擦带来的负面冲击与国内逆周期调节政策的正面影响之间的对冲。总体判断是经济走势将呈现“前低后稳”的格局，上半年基建与房地产投资的改善将缓解经济下行压力，下半年消费对经济的贡献将逐步上升，从而维持整体经济稳定。

主要观点

经济下行压力来源
- 外需收缩和消费疲软是经济下行的主要原因。
- 工业增加值增速回落与出口行业收缩密切相关，而传统行业虽有改善，但不足以稳定整体工业生产。
- 消费需求疲弱也是2019年GDP增速下滑的重要因素。
出口形势评估
- 2020年出口行业面临有利与不利因素交织。有利因素包括基数效应和中美贸易摩擦趋于缓和；不利因素则是全球经济衰退和贸易收缩风险上升。
- 预计2020年出口增速为3%，但仍可能受到关税长期化的影响，导致贸易转移和产业转移。
- 加工贸易规模萎缩，进口疲软，预计2020年进口增速为4%，略高于出口增速。
制造业投资展望
- 2020年制造业投资有望低位回稳，但难以明显反弹。
- 制造业投资的改善依赖于出口形势的改善、企业盈利回升和政策支持，但受制于企业负债率和结构性去杠杆政策，投资难以大幅回升。
- 旧改等政策对房地产投资起到稳定作用，预计2020年房地产投资增速在7%-12%之间。
消费对经济的拉动
- 消费对经济的拉动前低后高，但整体贡献有限。
- 2019年三季度居民消费支出增速反弹，但2020年上半年受通胀冲击，消费者信心指数下滑，影响消费表现。
- 2020年消费对GDP的拉动预计不会显著提升。
逆周期调节政策
- 逆周期调节政策主要依赖财政政策，包括减税降费、扩大有效投资等。
- 基建投资和房地产投资是政策托底的主要工具，2020年上半年可能明显反弹，下半年逐步回落。
- 货币政策以稳健中性为主，更多使用结构性工具，而非大规模宽松。
通胀形势分析
- CPI预计在2020年上半年保持高位，全年均值为3.1%。
- PPI预计在2020年全年均值为0.4%，尽管可能在下半年出现回升，但缺乏内生上行动力。
- GDP平减指数在未来两个季度趋于上行，但整体仍面临滞胀压力。
人民币汇率展望
- 预计2020年人民币汇率波动区间为（6.25，7.19），但更可能回到7以内。
- 中美贸易摩擦缓和、美元指数回落及中外利差维持高位，将吸引国际资本流入，改善外汇市场供求。

关键信息

GDP增速：预计2020年GDP增速为6.1%，工业增加值增速为5.2%，固定资产投资增速为5.3%，社零增速为8.2%。
CPI走势：预计全年均值为3.1%，2020年上半年可能运行在4.0%以上，三季度后逐步回落。
PPI走势：预计全年均值为0.4%，2020年Q2可能出现负值，Q3之后逐步回升。
人民币汇率：预计波动区间为（6.25，7.19），但更可能回到7以内。
旧改对房地产投资的支撑：预计旧改投资可拉动房地产投资增速7.2个百分点，有助于稳定房地产投资。
财政政策为主导：积极财政政策成为逆周期调节的主力，通过减税降费和扩大有效投资，改善经济基本面。

数据预测（单位：同比增长%）

指标	2019E	2020E	1Q	2Q	3Q	4Q
GDP	6.2	6.1	6.0	6.2	6.1	6.1
CPI	2.6	3.1	4.1	3.9	3.0	2.3
PPI	-0.1	0.4	0.4	0.1	0.5	0.6
社会消费品零售	8.2	8.2	8.0	8.1	8.5	8.2
工业增加值	5.5	5.2	5.1	5.3	5.1	5.0
出口	0.5	3.0	2.8	2.4	3.0	3.9
进口	-3.1	4.0	3.0	3.2	4.5	5.0
固定资产投资	5.4	5.3	5.5	5.3	5.1	4.9
M2	8.5	8.0	8.5	8.3	8.1	8.0
人民币贷款余额	15.3	17.2	16.0	16.4	16.8	17.2