20250430-东吴证券-立高食品-300973.SZ-2024年报及2025年一季报点评_Q1业绩超预期_内部改革效果释放_3页_423kb

立高食品2024年报及2025年一季报点评显示，公司2024年实现营收383.5亿元（同比+96%），归母净利润26.8亿元（同比+2669%）。2024年第四季度营收111.8亿元（同比+220%），归母净利润6.5亿元，实现扭亏为盈。2025年第一季度营收104.6亿元（同比+141%），归母净利润8.8亿元（同比+151%）。

奶油业务表现突出，2024年UHT奶油销售额超5亿元，带动奶油营收增长617%。2025年第一季度冷冻烘焙食品及烘焙原料收入约63亿元、42亿元，同比分别增长12%和17%。渠道方面，2024年流通饼房渠道营收占比57%（同比+15%），商超渠道占比接近25%（同比中个位数下滑），餐饮及新零售渠道占比约18%（同比+20%）。2025年第一季度流通饼房渠道占比超40%（同比下降中单位数），商超渠道占比接近40%（同比+40%），零售渠道占比近20%（同比+20%）。商超渠道因2024年基数较高出现下滑，但2025年一季度得益于新品上市实现增长。

内部提效成果显著，2025年第一季度毛销差199%（同比+3%），销售净利率82%（同比+13%），扣非归母净利率83%（同比+17%）。2024年Q4/全年/2025年Q1管理费用率分别同比下降8.9%、2.9%、1.2%，主要因股份支付费用减少。尽管2025年一季度乳制品成本同比上涨约10%，导致毛利率下降1.7-1.8个百分点，但剔除成本影响后毛销差仍明显改善。

2025年收入增长确定性较强，得益于稀奶油需求旺盛及会员制商超低基数效应。利润端边际改善趋势明确，成本端压力可控，费用率仍有优化空间。盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润分别为34.0/42.0/47.0亿元，同比增速27%/22%/14%，对应PE估值18/15/13倍。维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全隐患、原材料价格波动及行业竞争加剧。