20250430-西南证券-倍轻松-688793.SH-爆品放量_Q1盈利能力承压_6页_1mb

倍轻松2024年年报及2025年一季报点评总结
公司2024年实现营收109亿元，同比减少149%；归母净利润10253万元，扭亏为盈，扣非净利润-3277万元，同比减亏52716万元。2024年第四季度营收25亿元，同比减少254%；归母净利润-2847万元，同比减亏31687万元；扣非归母净利润-12455万元，同比减亏21776万元。2025年第一季度营收2亿元，同比减少328%；归母净利润-1833万元，同比减少1117%；扣非净利润-2306万元，同比减少1148%。毛利率同比提升13个百分点至60.6%，主要受益于产品结构优化及新品Scalp3S带动的头皮+头部产品营收增长。

分产品看，2024年眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部按摩器销量分别为308万台、865万台、41万台、1208万台、355万台，对应营收13亿元、13亿元、24亿元、35亿元、11亿元。其中头皮+头部产品营收同比增长437%，头部、肩部爆品放量贡献显著。分地区看，国内营收10亿元，同比减少164%（主因抖音推广投入减少及直营门店闭店）；海外营收8亿元，同比增长95%（线上独立站投入加大）。分销售模式看：线上直销（42亿元，同比降292%）、线上经销（0.7亿元，同比增126%）、线上平台入仓（2.3亿元，同比增0.4%）、线下直销（2亿元，同比降216%）、线下经销（14亿元，同比增299%）、ODM（0.2亿元，同比降142%）。线下经销增长主要源于新客户增加，线上直销下滑与抖音推广减少相关，线下直销受直营门店缩减影响。

费用率方面，2024年销售费用率50.2%（同比降38个百分点），管理费用率59%（同比升17个百分点），财务费用率0.4%（微增），研发费用率54%（微升）。净利率由2023年的-14.5%提升至2024年的9.4%。2025年第一季度毛利率下降15个百分点至61.2%，费用率整体上升，销售费用率48.7%（同比升0.5%），管理费用率73%（升25个百分点），财务费用率0.2%（微增），研发费用率67%（升16个百分点），导致净利率降至-9.0%。

盈利预测显示，公司2025-2027年EPS分别为0.20元、0.23元、0.26元，维持“持有”评级。关键假设：线下直营门店将扩展至150家、160家、170家；线下经销门店增至90家、110家、130家；线上直销毛利率稳定在65%；线下直销维持74%；销售费用率控制在50%。财务指标方面，2024年资产负债率54.39%，流动比率1.55，速动比率1.31。PE（2024）为23.57倍，PB为6.53倍。预计2025年PE降至14.38倍，PB为2.36倍。

风险提示包括原材料价格反弹、需求不及预期及行业竞争加剧。公司当前估值已反映盈利改善，但2025年Q1盈利能力承压需关注。长期来看，通过产品优化和渠道调整，毛利率及净利率有望持续提升。

注：数据单位为亿元，部分指标需结合上下文理解。