20250430-天风证券-华帝股份-002035.SZ-新零售渠道高增_Q1毛利率迎来改善_3页_752kb

华帝股份（002035）季报点评总结

投资评级
行业分类：家用电器/厨卫电器
6个月评级：买入（维持）
当前价格：646元
目标价格：待定

核心财务数据
2024年营业收入637.18亿元，同比增长22%；归母净利润48.46亿元，同比+84%；扣非归母净利润46.95亿元，同比+117%。2025Q1营业收入126亿元，同比-880%；归母净利润11亿元，同比-1433%；扣非归母净利润10亿元，同比-1492%。分红计划：2024年每10股派3元（含税），共派发25亿元，占归母净利润51%。2025-2027年股东回报规划要求年度现金分红不低于可分配利润的10%，且三年累计分红不少于年均可供分配利润的30%。

业务表现

1. 分品类增长：
   • 烟机、灶具、热水器收入分别同比+7%、+5%、+10%；
   • 洗碗机、消毒柜、蒸烤一体机、净水器收入分别同比-37%、-15%、+6%、-20%；
   • 集成灶及集成烹饪中心收入同比-16%、-9%。
2. 分渠道表现：
   • 线下渠道收入31亿元，同比+11%（新零售营收13亿元，同比+30%）；
   • 线上渠道收入21亿元，同比-6%；
   • 工程渠道收入3亿元，同比-40%；
   • 海外渠道收入8亿元，同比+20%。

毛利率与费用率变化
2024年毛利率40.7%，同比-0.4pct，主因海外等低毛利渠道扩张。费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%、4.6%、4.1%、-0.3%，同比+12/+0.1/+0.2/-0.1pct。因减值类科目收窄，归母净利率同比+0.4pct至7.6%。2025Q1毛利率42.1%，同比+0.2pct；综合费用率优化0.3pct，但受减值影响归母净利率同比-0.5pct至8.4%。

投资建议
公司通过品牌形象升级、渠道优化及产品创新实现增长，预计2025-2027年归母净利润分别为51/58/65亿元（原预期62/71亿元，调整后考虑Q1收入下滑）。对应市盈率（P/E）107x/95x/84x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 原材料价格波动；
2. 房地产市场下行；
3. 市场竞争加剧；
4. 新品需求不及预期。

财务数据概览

• 营业收入：2023年623.26亿元，2024年637.18亿元，2025E 667.08亿元，2026E 706.97亿元，2027E 794.51亿元；
• 净利润：2023年44.86亿元，2024年48.46亿元，2025E 51亿元，2026E 58亿元，2027E 65亿元；
• 毛利率：2024年40.7%，2025Q1 42.1%；
• 净利率：2024年7.6%，2025Q1 8.4%；
• ROE：2024年12.82%，2025E 12.62%，2026E 13.34%，2027E 14.14%。

关键结论
公司2024年收入和利润显著增长，主要受益于换新周期与政策红利，但Q1业绩下滑需关注。新零售与海外渠道成为主要增量来源，同时通过减值转回提升短期业绩。未来三年盈利预期优化，管理费用及研发费用占比逐步提升，但需警惕原材料上涨、房地产影响及竞争压力等风险。