【城投债观察及投资系列之三】“化债”的战略考量与投资机会-20231106-德邦证券-15页_803kb

固定收益专题总结

核心内容概述

本文围绕地方政府债务化解及城投债投资策略展开，重点分析了2023年地方政府债务化解的新动向，探讨了“化债”与“经济发展”的双重任务，提出了针对不同区域的城投平台投资建议，并对相关风险进行了提示。研究认为，当前债务化解不仅是政策层面的主动作为，更是推动地方经济高质量发展的关键路径。

主要观点

• 中央与地方联动化解债务：2023年7月中央政治局会议提出要制定实施一揽子化债方案，强调在发展中解决问题，避免债务风险演变为系统性风险。
• 特殊再融资债券发行：2023年9月底内蒙古自治区率先发行特殊再融资债券，随后全国24个省市陆续公告发行计划，累计规模已突破1万亿元，达到10430.89亿元。
• 国债增发与政策支持：2023年10月全国人大常委会通过增加发行1万亿元国债的议案，重点支持京津冀和东北地区的灾后重建与防灾减灾能力提升，资金投向聚焦于基础设施、民生工程等非竞争性领域。
• 地方债务化解策略：各省市根据自身情况灵活施策，重点支持尾部城投平台及具备较好产业基础的地区，通过产业母基金、债务重组、信用保障基金等方式化解债务风险。
• 金融部门深度参与：金融部门被要求统筹协调支持地方债务化解，金融机构将参与债务置换与重组，对符合条件的平台债务进行市场化处理。
• 区域经济与政策协同：东北地区因拥有资源、科研、区位等优势，未来将获得更多政策支持，包括与俄罗斯远东地区的合作，有望成为新的经济增长极。
• 城投债投资策略：建议投资者根据区域经济基本面、债务结构及政策支持情况，采取短久期投资策略，重点关注重庆、江西、山东等地区具备较强产业基础与债务管控能力的城投平台。

关键信息

一、特殊再融资债券发行情况

• 截至2023年10月27日，全国累计有24个省市公告发行特殊再融资债券，规模达10430.89亿元。
• 各区域分配如下：
  • 华北地区：948.04亿元（天津） + 277亿元（河北） = 1225.04亿元（占比11.74%）
  • 东北地区：1006亿元（辽宁，含大连） + 690.23亿元（吉林） + 303亿元（黑龙江） = 1999.23亿元（占比19.17%）
  • 西北地区：1619亿元（占比15.52%）
  • 西南地区：3587.38亿元（占比34.39%）
  • 东部沿海地区：981亿元（占比9.40%）

二、债务化解政策动向

• 中央层面：通过金融政策、国债增发、特殊再融资债券等方式，支持地方政府化解债务。
• 地方层面：各地纷纷出台债务化解措施，如建立化债责任制、推动产业基金、加强债务监管等。
• 金融机构参与：商业银行、央行、监管机构等金融部门将积极参与债务化解，优先解决高息债务及非标债务问题。

三、重点区域投资建议

• 重庆市：
  • 获得特殊再融资债券额度726亿元，占全国规模的6.96%。
  • 建议对短期债券采取短久期策略，优先关注沙坪坝、大渡口、永川、铜梁、荣昌、合川、潼南、长寿、忠县、丰都、梁平、黔江、南川等区县平台。
• 江西省：
  • 赣州、上饶、景德镇、鹰潭、抚州等城市具备较好产业基础和债务管控能力，可重点关注。
• 山东省：
  • 济南、烟台市本级及区县平台具备较强资源调动与债务管控能力；淄博、菏泽、临沂、威海等城市债务管控能力趋于平稳。
  • 青岛东鼎产业发展集团成立后，区县平台票面利率下降，信用改善。

四、债务化解工具与手段

• 特殊再融资债券：用于置换高息债务，降低融资成本。
• 债务重组：对到期难偿的高息债务进行展期、分期偿还等方式。
• 信用保障基金：如甘肃兰州市信用保障基金，用于支持债务化解。
• 债务置换与流动性支持：通过债务置换降低利息负担，或向央行申请应急流动性支持。

风险提示

• 政策不及预期：化债政策执行力度或效果可能不及预期。
• 基本面下行：部分区域经济基本面存在下行风险，影响债务偿还能力。
• 信用风险蔓延：若尾部城投平台出现信用违约，可能引发连锁反应。

投资策略建议

• 短期策略：关注短期债务压力较大的区域，采取短久期投资策略，选择估值稍高的短期债券品种。
• 中长期策略：选择具备产业基础与增长潜力的城投平台，注重其未来的发展动能与经济支撑力。
• 区域聚焦：重点跟踪重庆、江西、山东等区域的债务化解进展及产业投资方向。

表格与图表说明

表1：全国各省政府公告发行的特殊再融资债券情况（截止2023年10月27日）

图1：国债及特别国债历年发行情况

• 图表显示2023年国债及特别国债发行规模逐步上升，尤其在灾后重建与防灾减灾方面投放力度加大。

图2：地方政府一般债和专项债历年发行情况

• 专项债发行规模持续扩大，用于交通、能源、水利、生态环保、保障性安居工程等非竞争性领域，以支持地方经济发展。

分析师信息

• 分析师：徐亮
• 职位：德邦证券研究所固定收益首席分析师
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 资格编号：S0120521060004
• 研究风格：偏投资实务和债券策略，擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。

投资评级说明

法律声明

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