20230420-东吴证券-固收点评_云南开启平台整合_有望重铸城投市场信心_10页_623kb

证券研究报告·固定收益·固收点评
东吴证券研究所

报告摘要

• 研究主题：云南开启平台整合，有望重铸城投市场信心
• 发布日期：2023年04月20日
• 分析师：李勇，徐津晶

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核心观点

一、云南财政基本状况

1. 财政依赖中央：云南财政自给率低（2022年仅29.16%），高度依赖中央转移支付。
2. 经济增长与债务压力：
   • GDP保持中稳增长，2014-2022年GDP逐年提升，增速多数年份高于全国平均水平。
   • 债务负担中等偏重，但标债占比低，公开市场兑付压力较小。

二、经济活力回升与债务化解进展

1. 旅游业强劲复苏：
   • 疫情结束后云南旅游市场快速恢复，2023年春节期间旅游人次、收入恢复至2019年同期的130%。
   • 经济复苏为区域债务偿还提供支撑。
2. 债务化解举措：
   • 化债机制：设立债务管理委员会、组建信保基金。
   • 银企合作：多家城投与银行深入开展合作，提升融资支持。
   • 人事调整：任命金融副省长推进债务专业化管理。
   • 康旅模式：云南康旅提前兑付债务并升级为国资委直接控股平台，成为典型案例。

三、平台整合与市场影响

1. 省级/州县级整合加速：
   • 楚雄州推进县域资产划转，加快平台资源集中。
   • 云南康旅被纳入省属一级平台，带动整合进程。
2. 债券市场表现：
   • 省级平台信用利差明显下行，AAA级城投信用利差回落至历史低位。
   • 春节假期旅游数据改善、平台整合预期改善市场情绪，收益率显著下降。

四、投资建议与风险提示

• 配置机会：建议关注省级及昆明市级中短久期、高等级城投债，避免地市级高风险平台。
• 风险关注：平台整合进度、债市波动及数据误差风险。

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风险提示

1. 平台整合不及预期。
2. 债市波动超预期。
3. 数据误差可能影响分析结论。

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