政策月报第3期：三“债”落地，财政“后劲”如何？-20231106-国金证券-16页_1mb

三“债”落地，财政“后劲”如何？

核心内容概述

2023年10月，中国财政政策积极发力，多项政府债券政策接连落地，包括特殊再融资债、增发国债和授权地方债提前批，旨在化解地方债务风险、优化财政结构并推动基建投资。这些政策释放出积极的信号，显示财政支持力度加大，特别是在防风险、调结构和节奏前置方面。同时，2024年财政可能前置发力，资金和项目协同配合将成为关键。

主要观点与关键信息

1. 政策落地情况

• 特殊再融资债：截至10月底，26个省市已发行特殊再融资债10374亿元，其中一般债7223亿元、专项债3150亿元。特殊再融资债成为地方债务化解的重要方式。
• 增发国债：10月下旬，人大常委会批准中央增发1万亿元国债用于灾后恢复重建等基础设施项目，使得全国财政赤字由3.88万亿元增加至4.88万亿元，赤字率提升至3.8%。
• 地方债提前下达：人大常委会授权国务院可在当年新增地方政府债务限额的60%以内提前下达下一年度新增地方债务限额，授权期限延长至2027年底。

2. 财政“蓄力”转“发力”

• 防风险：特殊再融资债结构变化，一般债占比提升至近七成，表明政策不仅在化解债务，也关注地方专项债的付息压力。
• 调结构：中央支出加码，通过直达机制将国债资金转移支付给地方，并适当提高对地方项目补助标准，缓解地方财政压力。
• 节奏前置：2024年财政资金可能前置发力，通过提前下达地方债额度、结转结余资金和新增国债资金，推动一季度财政支出加快。

3. 财政“后劲”维持的关键

• 防风险与稳增长配合：地方化债加速，需关注预算内投资是否加码、城投信用能否恢复，以确保基建投资稳定。
• 央地财政协同：中央增发国债、提高补助标准，地方需通过“准财政”工具（如政策性银行信贷）补充建设资金。
• 资金与项目协同：地方项目储备不足是财政资金落地的掣肘，需提前储备申报项目，加大前期支持，重点支持“十四五”规划的优质项目。

政策跟踪

2.1 中央政策会议

• 国务院常务会议：10月10日审议通过社会救助、老年助餐服务及专利转化运用相关政策。
• 全国人大常委会第六次会议：10月24日通过国债增发和中央预算调整决议，授权提前下达地方债额度。
• 中共中央政治局会议：10月27日审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》，强调高质量发展和维护国家“五大安全”。

2.2 近期重要文章及会议

• 国新办发布会：10月18日指出前三季度经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进。
• 发改委发布会：10月24日介绍户外运动设施建设与服务提升方案，推动行业发展。
• 国新办吹风会：10月25日介绍国债增发情况，强调资金使用方向和监管机制。

2.3 各类文件和法规

• 普惠金融发展：国务院发布《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》，目标未来五年建成高质量普惠金融体系。
• 绿色炼油行业：发改委等四部门发布《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》，提出2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内。
• 保险资金考核：财政部等三部门发布《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，调整考核方式，强化中长期资金作用。
• 地籍调查规范：自然资源部发布《关于进一步做好地籍调查工作的通知》，加强地籍管理。
• 专利转化运用：国务院发布《专利转化运用专项行动方案（2023-2025年）》，推动高价值专利产业化。
• 低收入人口监测：国务院发布《关于加强低收入人口动态监测做好分层分类社会救助工作的意见》，完善社会救助体系。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：海外形势变化、地产走弱可能影响财政政策效果。
2. 政策落地效果不及预期：债务压制、项目质量、资金滞留等可能影响政策实施。

总结

• 三类政府债券政策的落地表明财政政策从“蓄力”转向“发力”，强调防风险、调结构、节奏前置。
• 中央增发国债和提高补助标准，有助于缓解地方财政压力，推动基建投资。
• 地方债提前下达授权延长至2027年底，为2024年财政前置发力提供支持。
• 地方项目储备不足可能影响财政资金的有效使用，需加强项目前期工作。
• 多项政策文件和法规发布，涵盖普惠金融、绿色产业、保险资金、地籍调查、专利转化和低收入人口救助等方面，推动高质量发展。

图表目录

• 图表1：10月以来各地特殊再融资债计划发行规模
• 图表2：2022年各地债务限额余额差
• 图表3：2023年中央罕见年中调整赤字预算、增发国债
• 图表4：2023年中央增发一万亿元国债相关政策
• 图表5：人大常委会再授权国务院可提前下达地方债额度
• 图表6：历次第一批新增地方专项债额度
• 图表7：历年特殊再融资债构成
• 图表8：2022年地方专项债付息压力明显增长
• 图表9：中央将适当提高对地方项目补助比例
• 图表10：近年中央预算内投资持续加码
• 图表11：财政结转结余“余粮”对支出发力形成有效支撑
• 图表12：财政资金充裕下一季度广义财政支出进度较快
• 图表13：地方国企等预算外资金曾对基建项目形成支撑
• 图表14：部分化债重点省市广义基建投资规模
• 图表15：9月百城土地成仍处量价低迷状态
• 图表16：9月国有土地成交收入仍较为低迷
• 图表17：稳增长承压时，政策行可加大信贷支持
• 图表18：2022年的两批政策性开发性金融工具落地较快
• 图表19：地方专项债管理普遍存在项目准备不足等问题
• 图表20：2023年各地基建重大项目批复规模低于2022年
• 图表21：2023年前三季度水利建设投资额超万亿元
• 图表22：“十四五”交通规划投资增长32%
• 图表23：近期中央政策及会议
• 图表24：近期重要文章及会议
• 图表25：近期各类文件和法规