20230319-浙商证券-城投债区域报告系列_湖北城投全析_一主两翼_全域协同（基本面篇）_35页_3mb

湖北城投全析：一主两翼，全域协同（基本面篇）总结

核心观点

• 湖北省整体经济、财政实力位居全国中上游，具备较强的化债能力，但区域内可调动资源有限，化债周期较长。
• 建议投资者选择财政实力较强、债务率适中的区域进行投资，不建议过度下沉至区县。
• 对于财政实力较强但债务率偏高且短期偿债压力不大的区域，可作为1年内高收益策略的考虑对象。

湖北省经济分析

经济总量

• 湖北是长江中游地区的经济中心，拥有显著的交通枢纽地位。
• 2022年湖北省GDP总量为53734.9亿元，位列全国第7位。
• 人均GDP及GDP增速均位于全国前十，处于中上游水平。

经济结构

• 湖北区域发展以“一主引领、两翼驱动、全域协同”为格局。
• “一主”为武汉城市圈，经济总量领先。
• “两翼”分别为“襄十随神”和“宜荆荆恩”城市圈，经济总量相近。
• 各地级市GDP分化较大，武汉市突破万亿，襄阳、宜昌均超5000亿元。
• 2021年GDP增速普遍在10%以上，显示经济复苏态势。

归因分析

• 湖北的地理位置使其成为中部地区重要的交通枢纽，推动长江经济带协同发展。
• 武汉城市圈依托武汉的产业优势，形成“研发、主链、融资在武汉，制造、配套、投资在都市圈”的发展格局。
• 鄂州花湖机场的开通，提升了湖北的航空货运能力，成为国际航空客货运“双枢纽”。

湖北省产业分析

产业结构

• 湖北产业结构于2016年完成向第三产业主导的切换，与江苏、浙江同步。
• 第三产业占比逐年上升，对经济结构升级至关重要。

主要产业

• 汽车工业走廊：以武汉为中心，覆盖孝感、随州、襄阳、十堰，形成全国重要的汽车生产基地。
• 化学工业走廊：包括宜昌、荆门、荆州，分工明确，优势互补。
• 服装工业走廊：武汉是华中区服装批发集散地，汉正街为全国知名服装批发市场。
• 钢铁冶金工业走廊：武汉、鄂州、黄石为工业核心城市。
• 建材工业走廊：与钢铁冶金工业走廊重叠，形成鄂东建材走廊。

湖北省财政分析

综合财力

• 湖北省整体财政实力位居全国第9位，但区县之间差异较大。
• 城市分为四个梯队，建议重点关注前三梯队区域的城投债投资价值。

财政拆解

• 一般公共预算：
  • 武汉、襄阳、宜昌、荆州税收稳定性较强。
  • 武汉市2021年税收占比超80%，税收结构层次分明。
  • 襄阳市税收占比超76%，汽车工业走廊为其提供税收支撑。
  • 宜昌市税收占比超70%，化学工业走廊推动其经济发展。
  • 荆州市税收占比超76%，精细化工产业带动经济和税收增长。
• 政府性基金预算：
  • 土地出让收入占财政收入比重较高，2021年达47.9%。
  • 荆门市、鄂州市、荆州市、十堰市、黄冈市、襄阳市、宜昌市、武汉市土地依赖度均高于全省平均水平。
  • 2022年黄冈、襄阳、武汉市土地出让金额同比下行，提示土地财政压力。

湖北省债务分析

总体评估

• 湖北省总体债务率居全国中游，2021年全口径债务总额达37217.03亿元。
• 2019-2021年债务率由398.77%上升至517.17%，受疫情扰动影响较大。

城投债公开债

• 城投债到期期限分布较为均衡，1年内到期占比18.31%，短期偿债压力尚可。

隐性债务化解

• 隐性债务风险等级由橙色降至黄色，政府债务风险总体可控。
• 湖北宜化集团曾发生信用风险事件，但宜昌市政府在5年内成功化解约200亿债务，显示较强的化债能力。

外部资源

• 本土金融资源偏弱，仅武汉有较强金融资源，其余地市金融资源有限。
• 上市公司资源中等，仅19家地方国有上市公司，主要集中在武汉。

风险提示

• 区域内隐形负债可能超出预期。
• 经济修复不及预期。
• 区域内财政收入弱化。

总结

• 湖北省经济和财政实力较强，但债务率偏高，需关注化债周期和财政压力。
• 投资建议以财政实力较强、债务率适中的区域为主，避免过度下沉至区县。
• 产业转型和区域协同发展是湖北经济的重要驱动力，尤其在第三产业和支柱产业方面表现突出。
• 财政自给率全国中游，需关注土地财政依赖度和财政收入变化。
• 债务化解能力较强，但周期较长，需谨慎评估投资风险。