20171213-上海证券-德赛西威-002920.SZ-国内车载电子行业龙头_16页_1mb

报告摘要

国内车载电子行业龙头总结

核心内容

公司简介
德赛西威是国内领先的车载电子行业企业，主要产品包括车载信息娱乐系统、车载信息系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等。公司产品广泛应用于国内外多个知名汽车品牌，如一汽-大众、长城汽车、广汽集团、马自达、大众集团等。

主要观点

行业背景
汽车电子行业经历了数十年的发展，传统产品如仪表、被动安全装置等已进入后成熟期，而车载信息娱乐系统、智能驾驶辅助系统等正处快速成长期。2016年国内汽车电子市场规模约为740.6亿美元，行业集中度较低，未来增长潜力大。
行业增长前景
随着消费者对汽车安全、舒适、节能和环保的需求提升，车载信息系统正逐步扩展至车联网、辅助驾驶等高端领域。德勤预测，2020年该细分市场将成为汽车电子行业利润最高的领域之一。罗兰贝格预计2015-2020年年增长率约为7.5%。ADAS等智能技术成为主机厂研发重点，预计2020年新车装配率将达50%，2025年达80%，2030年达100%。
公司竞争优势
公司在客户资源、研发能力、生产制造、供应链管理、质量控制等方面具有显著优势。客户覆盖国内外主流车企，研发费用占营收6%以上，研发团队超过1100人，多项技术已实现产品化。公司产品毛利率稳定，净利率持续提升，体现出良好的盈利能力。
盈利预测
预计公司2017年至2019年营业收入分别为61.94亿元、70.14亿元、77.12亿元，同比增长分别为9.08%、13.24%、9.95%。归属于母公司股东的净利润分别为6.06亿元、7.38亿元、8.15亿元，年增长率分别为2.74%、21.76%、10.37%。对应稀释后EPS分别为1.10元、1.34元、1.48元。
合理估值
公司发行价为20.42元，对应2016年发行前PE为16.18倍。参考可比公司估值，给予公司2017年30-35倍PE，对应估值区间为33.00元-38.50元。
募集资金投向
公司拟募集资金总额为20.42亿元，用于建设智能工厂、移动互联技术产业化项目、研发中心及补充流动资金。募投项目将提升产能利用率，增强市场竞争力。
财务状况
公司资产结构健康，资产负债率较低，流动比率和速动比率均保持在合理水平。盈利能力稳步提升，销售净利率从2014年的6.21%增长至2016年的10.40%。应收账款和存货周转率稳定，经营现金流良好。
风险因素
公司面临依赖汽车产业、客户集中度高、知识产权纠纷、出口退税政策变化等风险。

关键信息

发行信息
- 发行价格：20.42元/股
- 发行数量：不超过10000万股
- 发行后总股本：55000万股
- 发行后占比：18.18%
- 保荐机构：国信证券
- 募集资金净额：197178.64万元
- 发行费用：7021.36万元
主要股东（IPO前）
- 惠州市德赛工业发展有限公司：71.25%
- 惠州市威永德投资咨询合伙企业（有限合伙）：7.58%
- 惠州市威永杰投资咨询合伙企业（有限合伙）：5.98%
收入结构（2017Q3）
- 车载娱乐系统：56.55%
- 车载信息系统：25.79%
- 车载空调控制器：8.79%
- 驾驶信息显示系统：6.09%
- EMS：1.59%
- 其他主营业务：0.92%
- 其他业务：0.28%
主要竞争对手
- 伟世通、德尔福、大陆集团、贝洱海拉、均胜电子、航盛电子等
国内同类型产品主要生产商
- 德赛西威（SVauto）
- 索菱股份（002766.SZ）
- 路畅科技（002813.SZ）
- 华阳集团（002906.SZ）
- 好帮手、飞歌、凯越电子等
财务指标（2016A-2019E）
- 营业收入：5678.03亿元 → 6193.75亿元 → 7014.01亿元 → 7711.77亿元
- 归母净利润：590.28亿元 → 606.47亿元 → 738.44亿元 → 815.02亿元
- 毛利率：26.95% → 26.18% → 26.11% → 26.11%
- 销售净利率：10.40% → 9.79% → 10.53% → 10.57%
- ROE：46.06% → 15.92% → 16.78% → 16.13%
- 资产负债率：38.31% → 25.67% → 21.80% → 22.53%

投资评级

股票投资评级
- 增持：股价强于基准指数20%以上
- 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上
- 中性：股价介于基准指数±10%之间
- 减持：股价弱于基准指数10%以上
行业投资评级
- 增持：行业基本面看好，行业指数强于基准指数5%
- 中性：行业基本面稳定，行业指数介于基准指数±5%
- 减持：行业基本面看淡，行业指数弱于基准指数5%