20251216-山西证券-社零数据点评_11月国内社零同比增长1.3_年初至今累计同比增长4.0_6页_830kb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2025年11月，国内社会消费品零售总额（社零）同比增长1.3%，低于市场预期。年初至11月累计同比增长4.0%。从消费类型来看，餐饮收入同比增长3.2%，商品零售同比增长1.0%。1-11月累计数据中，餐饮收入增长3.3%，商品零售增长4.1%。10月消费者信心指数为89.4，环比下滑0.2个百分点，反映市场情绪有所降温。

主要观点

分渠道表现

• 线上渠道：实物商品网上零售额同比增长5.7%，优于商品零售整体增速。其中，穿类商品增长3.5%，用类商品增长4.4%。
• 线下渠道：限额以上零售业单位中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。

可选消费品类表现

• 受“双十一”大促透支需求影响，11月可选消费品类社零增速显著回落。其中：
  • 化妆品增长6.1%，环比下滑3.5pct；
  • 金银珠宝增长8.5%，环比下滑29.1pct；
  • 纺织服装增长3.5%，环比下滑2.8pct；
  • 体育/娱乐用品增长0.4%，环比下滑9.7pct。

必选消费品表现

• 必选消费品品类增速相对稳定，如便利店、超市等，表现出较强的消费韧性。

关键信息

投资建议

• 品牌服饰板块：推荐361度、波司登，重点关注安踏体育、歌力思、锦泓集团。波司登因产品创新及春节时间因素，预计营收增长确定性高。
• 纺织制造板块：推荐申洲国际、裕元集团、华利集团，关注开润股份、百隆东方、伟星股份。纺织制造企业业绩稳健，核心客户耐克经营有望企稳。
• 黄金珠宝及零售板块：推荐菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基。11月金价高位震荡，预计社零增长主要由价格推动。
• 零售板块：推荐名创优品，关注永辉超市。名创优品Q3业绩超预期，门店拓展加快；永辉超市推进门店调改和供应链优化。

风险提示

• 关税风险；
• 国内终端消费表现不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 原材料价格大幅波动；
• 金价大幅波动。

评级体系

公司评级

• 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
• 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%～15%之间；
• 中性：预计涨幅领先相对基准指数-5%～5%之间；
• 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%～-15%之间；
• 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

• 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
• 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%～10%之间；
• 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

• A：预计波动率小于等于相对基准指数；
• B：预计波动率大于相对基准指数。

资料来源

• 国家统计局
• 山西证券研究所

分析师信息

• 王冯：执业登记编码S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com
• 孙萌：执业登记编码S0760523050001，邮箱：sunmeng@sxzq.com

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