20260428-天风国际证券-森马服饰-002563.SZ-森馬服飾_零售穩中有升_堅持高分紅_5页_823kb

森馬服飾：零售穩中有升，堅持高分紅

核心内容概览

森馬服飾（002563 CH）2025年財報顯示，公司營收實現小幅增長，但淨利潤有所下滑。全年營收為150.90億元，同比增長3.17%；歸母淨利潤為8.92億元，同比下降21.54%。儘管淨利潤下降，公司依然維持了高毛利和高股息收益率，並持續推進“雙主力、雙潛力、全球化”戰略，以實現業務的長期增長與價值創造。

2025年財務表現

收入與利潤

• 2025年營收：150.90億元，同比增長3.17%。
• 2025年歸母淨利潤：8.92億元，同比下降21.54%。
• 2025年Q4營收：52億元，同比增長0.4%。
• 2025年Q4歸母淨利潤：3.6億元，同比下降7%。
• 2025年Q4扣非歸母淨利潤：3.3億元，同比下降6%。

毛利率

• 全年毛利率：45.05%，同比上升1.16個百分點。
• 休閒服飾毛利率：40.5%，同比上升5個百分點。
• 兒童服飾毛利率：46.75%，同比下降0.56個百分點。

分紅政策

• 2025年總分紅：每10股3元，總額8.08億元，佔全年淨利潤的90%。
• 股息收益率：9.62%，顯示公司對股東回報的重視。

產品類別表現

• 休閒服飾：營收40.55億元，同比下降3.22%。
• 兒童服飾：營收108億元，同比增長5.18%。

電子商務與零售渠道

• 線上收入：69.72億元，同比增長4.5%。
• 線下直營收入：20.16億元，同比增長30%。
• 線下加盟收入：57.69億元，同比下降5%。
• 總店數：由期初8325家減少至7931家，共減少394家。
  • 直營店數：增加48家。
  • 加盟店數：減少388家。
  • 聯營店數：減少54家。

全系統零售增長

• 2025年全系統零售增長：5.12%。
• 截至2026年3月30日：全系統零售增長達到12.73%。
• 2026年Q1預期增幅：因退貨影響，實際增幅可能有所變化。

战略方向

公司堅持“雙主力、雙潛力、全球化”戰略：

• 雙主力品牌：持續投入資源於森馬和巴拉巴拉品牌建設、渠道升級與產品迭代，實現全域體驗升級，夯實業務基本盤。
• 雙潛力品牌：推動兒童運動品牌創新與增長，優化MOP品牌多層次渠道矩陣，提升商品運營效率。
• 全球化發展：通過核心市場深耕與新市場探索，穩步擴大海外業務，注入新動力。

投資建議

• 預測與估值：2026-2028年營收預計分別為160億元、172億元、187億元；歸母淨利潤預計分別為10.1億元、11.1億元、12.0億元。
• 對應PE：15x、13x、12x。
• 評級：買入（BUY），維持原有評級。

風險提示

• 宏觀經濟波動
• 品牌運營風險
• 原材料價格波動
• 存貨管理及跌價風險

股票信息

結論

森馬服飾在2025年實現了營收穩定增長，同時保持高毛利率與高分紅政策。公司通過戰略調整與渠道優化，持續提升零售表現與品牌價值。儘管淨利潤有所下滑，但其強大的財務基礎與清晰的戰略方向使其仍具投資價值。天風國際證券維持“買入”評級，並預期未來盈利持續改善。