> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森馬服飾：零售穩中有升，堅持高分紅 ## 核心内容概览 森馬服飾（002563 CH）2025年財報顯示，公司營收實現小幅增長，但淨利潤有所下滑。全年營收為150.90億元，同比增長3.17%；歸母淨利潤為8.92億元，同比下降21.54%。儘管淨利潤下降，公司依然維持了高毛利和高股息收益率，並持續推進“雙主力、雙潛力、全球化”戰略，以實現業務的長期增長與價值創造。 ## 2025年財務表現 ### 收入與利潤 - **2025年營收**：150.90億元，同比增長3.17%。 - **2025年歸母淨利潤**：8.92億元，同比下降21.54%。 - **2025年Q4營收**：52億元，同比增長0.4%。 - **2025年Q4歸母淨利潤**：3.6億元，同比下降7%。 - **2025年Q4扣非歸母淨利潤**：3.3億元，同比下降6%。 ### 毛利率 - **全年毛利率**：45.05%，同比上升1.16個百分點。 - **休閒服飾毛利率**：40.5%，同比上升5個百分點。 - **兒童服飾毛利率**：46.75%，同比下降0.56個百分點。 ### 分紅政策 - **2025年總分紅**：每10股3元，總額8.08億元，佔全年淨利潤的90%。 - **股息收益率**：9.62%，顯示公司對股東回報的重視。 ## 產品類別表現 - **休閒服飾**：營收40.55億元，同比下降3.22%。 - **兒童服飾**：營收108億元，同比增長5.18%。 ## 電子商務與零售渠道 - **線上收入**：69.72億元，同比增長4.5%。 - **線下直營收入**：20.16億元，同比增長30%。 - **線下加盟收入**：57.69億元，同比下降5%。 - **總店數**：由期初8325家減少至7931家，共減少394家。 - **直營店數**：增加48家。 - **加盟店數**：減少388家。 - **聯營店數**：減少54家。 ## 全系統零售增長 - **2025年全系統零售增長**：5.12%。 - **截至2026年3月30日**：全系統零售增長達到12.73%。 - **2026年Q1預期增幅**：因退貨影響，實際增幅可能有所變化。 ## 战略方向 公司堅持“雙主力、雙潛力、全球化”戰略： - **雙主力品牌**：持續投入資源於森馬和巴拉巴拉品牌建設、渠道升級與產品迭代，實現全域體驗升級，夯實業務基本盤。 - **雙潛力品牌**：推動兒童運動品牌創新與增長，優化MOP品牌多層次渠道矩陣，提升商品運營效率。 - **全球化發展**：通過核心市場深耕與新市場探索，穩步擴大海外業務，注入新動力。 ## 投資建議 - **預測與估值**：2026-2028年營收預計分別為160億元、172億元、187億元；歸母淨利潤預計分別為10.1億元、11.1億元、12.0億元。 - **對應PE**：15x、13x、12x。 - **評級**：買入（BUY），維持原有評級。 ## 風險提示 - 宏觀經濟波動 - 品牌運營風險 - 原材料價格波動 - 存貨管理及跌價風險 ## 股票信息 | 指標 | 2025年 | 2026年4月15日 | |------|--------|----------------| | 股價 | RMB5.20 | - | | 52周高 | 7.04 | - | | 52周低 | 4.98 | - | | P/E（.trailing 12m） | 15.70 | - | | 股息收益率 | 9.62% | - | | 市凈率 | 1.23 | - | | 市銷率 | 0.93 | - | | EV/EBITDA | 5.04 | - | | 流通股本（億股） | 2,694.09 | - | | 市值（億元） | 14,009.27 | - | ## 結論 森馬服飾在2025年實現了營收穩定增長，同時保持高毛利率與高分紅政策。公司通過戰略調整與渠道優化，持續提升零售表現與品牌價值。儘管淨利潤有所下滑，但其強大的財務基礎與清晰的戰略方向使其仍具投資價值。天風國際證券維持“買入”評級，並預期未來盈利持續改善。