兰红波碧忆潇湘（下）：湖南省城投平台解析-20190606-华泰证券-38页_3mb

湖南省城投债分析总结

核心内容概述

湖南省城投平台数量和债券余额在全国排名第三，仅次于江苏和浙江。其中，低等级平台占比较高，AAA平台仅两家。截至2019年6月3日，湖南省城投平台存量债余额为4570亿元，涉及发行人150个，存续城投债共565只。湖南省城投债面临较大的偿债压力，尤其在2019-2021年，到期及回售规模显著增加。

主要观点

• 城投平台数量与分布：湖南省城投平台数量多、分布广，涉及多个行政层级，包括地级市、区县及园区。长沙、株洲、湘潭等城市拥有较多平台，其中长沙拥有30个平台。
• 债券余额与融资结构：湖南省城投平台对直接融资依赖度较高，债券融资占比较高。多数平台以土地开发和基建为主，资产结构以土地、基建成本和政府应收账款为主。
• 偿债压力：2019-2021年，湖南省城投债面临较大的到期及回售压力，尤其是2019年，到期+回售规模达到1155亿元，占存续债券的67.6%。
• 利差变化：2018年初至年中，由于监管政策收紧和负面舆情，湖南省城投债利差普遍上行；国常会后，利差趋于稳定，但低等级利差仍处于高位。
• 区域差异：湖南省内不同区域城投平台的经济和财政实力差异较大，长株潭城市群经济财政实力较强，而大湘西城市群相对较弱。

关键信息

湖南省城投债概览

• 债券余额：截至2019年6月3日，湖南省城投平台存量债余额为4570亿元，存续债券共565只，涉及发行人150个。
• 主体评级分布：AAA级平台仅2个，AA+平台16个，AA级平台99个，AA-级平台25个，BBB+平台1个，无评级平台7个。
• 存续债券分布：主要集中在长沙、株洲、湘潭、常德、郴州、岳阳、衡阳等地市，其中长沙存量债余额1187.7亿元，占全省总额的25.99%。
• 私募债情况：湖南省私募债占比较低，长沙、株洲、湘潭、常德等地市私募债余额相对较大。

城投平台结构

• 省级平台：主要为湖南铁路建设投资有限公司（湘铁集团），总资产306.4亿元，资产负债率28%，以铁路项目资产为主，无经营性业务。
• 地市级平台：长沙、株洲、湘潭等地市平台数量较多，其中长沙平台均为AAA主体，株洲、湘潭平台为AA+或AA级。
• 区县级平台：多数区县级平台以土地开发和基建为主，资产中土地和政府应收账款占比较大。
• 园区平台：共34个园区、40个平台有存续债券，主要资产为土地，部分园区管委会领导由上级政府正副职兼任，表明园区与上级政府关系密切。

城市群分析

长株潭城市群

• 长沙：GDP占全省30.2%，经济、财政实力最强，有10个市本级平台，均为AAA主体。
• 株洲：GDP为2631.5亿元，有5个平台，主体评级为AA+或AA。
• 湘潭：GDP为2161.4亿元，有3个平台，主体评级为AA。

洞庭湖城市群

• 岳阳：GDP为3411.0亿元，有2个平台，主体评级为AA+或AA。
• 常德：GDP为3394.2亿元，有3个平台，主体评级为AA+或AA。
• 益阳：GDP为1758.4亿元，有2个平台，主体评级为AA。

大湘南城市群

• 衡阳：GDP为3046.0亿元，有3个平台，主体评级为AA+或AA。
• 郴州：GDP为2391.9亿元，有2个平台，主体评级为AA+或AA。
• 永州：GDP为1805.7亿元，有2个平台，主体评级为AA。

大湘西城市群

• 邵阳：GDP为1782.7亿元，有1个平台，主体评级为AA。
• 娄底：GDP为1540.4亿元，有1个平台，主体评级为AA。
• 怀化：GDP为1513.3亿元，有2个平台，主体评级为AA。
• 张家界：GDP为578.9亿元，有1个平台，主体评级为AA。

数据与图表

• 图表1：湖南城投发行人主体评级大部分为AA及以下。
• 图表2：湖南城投存量债余额及平台个数。
• 图表3：考虑到期及回售，最近3年面临较大的偿债压力。
• 图表4：私募债占比较低，长沙、株洲、湘潭、常德等地市私募债规模有一定规模。
• 图表5：国常会后湖南城投利差趋稳。
• 图表6-15：各平台的经营分析和重要数据，包括总资产、土地价值、资产负债率、全部债务资本化比率、货币资金与短期债务比、EBITDA与带息债务比、信贷、债券、非标、带息债务、政府补贴、受限资产、担保余额等。

风险提示

• 数据口径偏差：部分数据可能存在口径偏差。
• 信息披露不全：部分平台的信息披露不全，建议关注相关风险。

总结

湖南省城投平台数量多、分布广，债券余额大，偿债压力紧迫，低等级平台占比较高。城投平台以土地开发和基建为主，资产中土地和政府应收账款占比较大。2018年城投债利差普遍上行，国常会后趋稳，但低等级利差仍处高位。湖南省城投平台对直接融资依赖度较高，尤其在长沙、株洲、湘潭等地市。不同城市群的经济和财政实力差异较大，长株潭城市群经济财政实力最强，而大湘西城市群相对较弱。建议关注湖南省城投平台的偿债压力和信息披露不全的风险。