2020年走遍中国系列报告之四：湖南省127家城投平台详尽数据挖掘-20201123-广发证券-27页_2mb

湖南省城投平台详尽数据挖掘报告总结

核心内容概览

湖南省经济财政体量居中，2019年GDP为39752亿元，排全国第9位；一般公共预算收入为3007亿元，排全国第13位。债务率高达517%，排全国第7位。2020年前3季度GDP同比增长2.6%，但一般公共预算收入同比下降3.5%。

湖南省经济财政实力在四个主要区域中逐渐递减，依次为长株潭、洞庭湖、湘南、湘西。其中，湘西地区受疫情影响较大，GDP增速仅为0.1%，岳阳市和张家界市财政收入下滑明显，分别为-6.7%和-17.15%。

主要观点

1. 区域经济财政差异显著

• 长株潭地区：长沙经济财政实力最强，GDP和一般公共预算收入均居全省前列，债务率相对较低（411%）。
• 洞庭湖地区：常德市和岳阳市债务率均在700%以上，其中岳阳市财政收入下滑明显。
• 湘南地区：衡阳市经济财政实力中等，郴州市债务率较高（562%）。
• 湘西地区：经济财政实力最弱，张家界市债务率高达712%，湘西州为全省最低（142%）。

2. 城投债分布与估值

• 截至2020年11月13日，湖南省城投平台存量债余额为6617亿元，涉及发行人162个。
• 长沙市、株洲市存量城投债余额最大，均超过1000亿元；张家界市、娄底市、湘西州则低于100亿元。
• 湘西地区公募发行城投债估值普遍较高，平均估值在5%以上，其中湘西州平均估值达6.8%。
• 长株潭地区中，湘潭市公募债估值最高，达10.6%；而长沙、株洲估值较低，平均为4.5%。
• 湘南地区中，郴州市估值较高，为6.3%，其余地区估值在5%左右。

3. 城投平台个券推荐

• 部分平台的个券具有一定的性价比，主要集中在长沙、株洲、常德、衡阳、岳阳等地。
• 推荐的个券包括：
  • 湖南高速投资发展有限公司（私募债）
  • 浏阳市城市建设集团有限公司（中票）
  • 长沙市望城区城市建设投资集团有限公司（私募债）
  • 湖南湘江新区投资集团有限公司（私募债）
  • 株洲市城市建设发展集团有限公司（私募债）
  • 常德市经济建设投资集团有限公司（定向工具）
  • 衡阳市城市建设投资有限公司（定向工具）
  • 岳阳市城市建设投资有限公司（私募债）

4. 省级平台情况

• 湖南省共有6家省级平台，主要业务涉及交通建设运营、铁路建设等。
• 湘高速是最大的高速公路投资建设运营主体，管理与运营的高速公路占全省通车总里程的73.71%。
• 湖南轨交、湘铁集团负责省内铁路建设，湖南高速投资发展有限公司和现代投资股份有限公司为湘高速的子公司。
• 省级平台存量债收益率普遍较低，建议关注私募债及母子平台利差。

5. 长沙区域分析

• 长沙市经济财政实力最强，下辖6个区、2个县级市和1个县。
• 长沙县一般公共预算收入最高（110.4亿元），岳麓区、芙蓉区收入较低。
• 长沙市城投平台以区县级为主，其中浏阳市、望城区、开福区等区县有较多发债平台。
• 长沙市市级平台包括长沙城投集团和长沙轨道，均为AAA评级，信用资质较好。

关键信息

• 债务率：湖南省整体债务率较高，2019年为517%，排名全国第7位。
• 城投债余额：截至2020年11月13日，湖南省城投平台存量债余额为6617亿元。
• 区域差异：经济财政实力从长株潭到湘西逐渐递减，湘西地区受影响最大。
• 财政收入：2020年前3季度，湖南省一般公共预算收入同比下降3.5%，其中岳阳市和张家界市降幅较大。
• 估值情况：湘西地区估值普遍较高，长株潭地区估值分化明显，湘潭市估值最高。
• 平台推荐：部分城投平台具有较好的投资价值，尤其是具有较低估值和较高安全性。

风险提示

• 模型设计不合理：可能导致分析结果偏差。
• 数据口径有偏差：影响结论的准确性。
• 城投平台信息不全：影响全面分析。
• 城投相关政策超预期：可能对市场产生重大影响。

分析师信息

• 刘郁：shliuyu@gf.com.cn
• 姜丹：jiangdan@gf.com.cn
  注：姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

图表索引

• 图1：湖南各市州GDP及主导产业分布
• 图2：湖南省各市州2020年前3季度一般公共预算收入及增速
• 图3：湖南省2019年一般公共预算收入、债务率一览
• 图4：湖南省城投存量债余额及平台个数
• 图5：省级平台股权结构概览
• 图6：2019年长沙市各区县一般公共预算收入及增速
• 图7：2019年长沙市各区县城投有息债务余额及债务率
• 图8：长沙市级和区县级平台股权结构概览
• 图9：长沙园区级平台股权结构概览
• 图10：2019年株洲发债区县一般公共预算收入及增速
• 图11：2019年株洲发债区县有息债务余额及债务率
• 图12：株洲市级和区县级平台股权结构概览
• 图13：株洲园区级平台股权结构概览
• 图14：2019年常德发债区县一般公共预算收入及增速
• 图15：2019年常德发债区县有息债务余额及债务率
• 图16：常德市平台股权结构概览
• 图17：衡阳市平台股权结构概览
• 图18：2019年岳阳发债区县一般公共预算收入及增速
• 图19：2019年岳阳发债区县有息债务余额及债务率

表格索引

• 表1：全国各省经济、财政和债务情况
• 表2：湖南省各市州经济情况
• 表3：湖南省各市州财政收入情况
• 表4：湖南省各区域存续城投债到期及行权情况
• 表5：湖南省各区域城投债余额及公募发行城投债平均估值情况
• 表6：具有一定性价比的个券
• 表7：2019年湖南省省级平台情况
• 表8：2019年长沙市平台情况
• 表9：2019年株洲市平台情况
• 表10：2019年常德市平台情况
• 表11：2019年衡阳市平台情况
• 表12：2019年岳阳市平台情况
• 表13：城投平台打分指标及权重列表
• 表14：城投平台打分结果排序