20201113-招银国际-特步国际-01368.HK-核心品牌复苏推动估值修复_3页_1mb

报告摘要

特步国际 (1368 HK) 公司研究报告总结

核心内容

特步国际 (1368 HK) 是中国领先的运动品牌之一，近期表现出销售复苏和行业估值修复的迹象，招银国际证券对其上调评级至“买入”，并提升目标价至3.63港元，较此前的2.73港元有约24.8%的潜在升幅。

主要观点

销售复苏与估值修复：四季度销售表现良好，核心品牌增长提速，零售增速在9月达到两位数，10月表现更佳。运动服行业整体估值提升，特步的估值也相应上调。
线上线下增长动力：线下客流量回升，线上销售因天猫增长加速及平台扩张而改善，推动整体销售表现。
现金流与运营改善：随着销售好转，预计四季度库存及应收账款周转天数将改善，零售折扣维持在30%至35%。
多品牌集合店“X-street”成功开业：首家店于11月8日在厦门开业，面积1,500平米，设有多个高端品牌，首日营业额达500万元人民币。
品牌战略调整：未来重点放在Saucony品牌，而非Merrell。管理层计划在2020财年开设30至50家门店，其中多数为Saucony品牌。目前新开的20家门店表现符合预期，但收支平衡可能要到22财年才能实现。
K-Swiss与Palladium的调整：K-Swiss的收支平衡目标被推迟，而Palladium计划在中国开设更多自有门店。K&P预计在20财年销售额下降22%，并亏损约1亿元人民币。
财务表现：预计2020至2022财年净利润分别为454、622和780百万人民币，每股盈利分别为0.18、0.25和0.31人民币。2021财年预测市盈率13倍，高于此前的10倍。
估值与盈利预期：招银国际证券上调了特步的核心品牌增速和营运成本控制预期，从而上调了20/21/22财年的每股盈利预测，分别为1%、6%和2%。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

指标	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
营业额（百万人民币）	6,383	8,183	8,309	9,399	10,366
净利润（百万人民币）	657	728	454	622	780
每股盈利（人民币）	0.295	0.302	0.182	0.250	0.313
市盈率(x)	8.7	8.6	14.3	10.4	8.3
股息率(%)	6.9	6.8	4.2	5.8	7.2
净资产总额（百万人民币）	5,331	6,960	7,080	7,366	7,714

股份表现

当前股价：3.91港元
市值：7,374百万港元
3月平均流通量：15.86百万港元
52周股价高/低：4.58/2.04港元
总股本：2,534.0百万股

股东结构

股东	持股比例
丁水波家族	53.89%
邓普顿投资	2.62%
员工激励计划	4.01%
自由流通	39.48%

股价表现（绝对回报）

1个月：17.5%
3个月：25.5%
6个月：-3.0%
12个月：-35.7%

财务比率

比率	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
毛利率	44.3%	43.4%	40.0%	41.2%	41.6%
净利润率	10.3%	8.9%	5.4%	6.3%	7.6%
流动比率(x)	2.5	2.5	2.5	2.5	2.5
速动比率(x)	2.2	2.2	2.2	2.2	2.2
现金比率(x)	1.0	0.8	0.9	0.9	0.9
平均库存周转天数	86	82	85	85	85
平均应收款周转天数	121	130	120	120	120
平均应付账款天数	90	112	120	120	120
资产回报率	7.1%	5.9%	3.6%	4.7%	5.6%