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特步国际2022年中报总结

核心内容概览

特步国际（1368.HK）在2022年第二季度展现出强劲的流水增长，整体表现优于市场预期。公司上半年收入和归母净利均增长超过35%，预计全年收入和归母净利增速将超过25%。这份报告对特步的业绩表现、增长驱动因素及未来展望进行了详细分析，并给出了“买入”投资评级。

主要观点

1. 流水增长强劲，业绩表现亮眼

• 2022年第二季度，特步主品牌流水同比增长中双位数，增速领跑行业。
• 5月流水增长10%，6月增长30%-35%，显示疫情后复苏迅速。
• 全年流水增速预计达到25%以上，收入端维持25%-30%增长指引。

2. 各业务板块表现分化

• 主品牌：上半年收入增长20%-25%，其中成人装线下增长低双位数，电商增长30%，儿童装增长超过50%。
• 时尚运动板块（K-SWISS及Palladium）：上半年全球收入增长超过30%，好于年初预期，预计全年收入增速可达30%。
• 专业运动板块（Saucony及Palladium）：在疫情冲击下仍实现超过100%增长，主要得益于品牌知名度提升及线上渠道发展，预计全年增速有望达50%。

3. 库存管理有效，去化策略成功

• 上半年库销比约4.5个月，同比增加半个月，主要受3月下旬疫情冲击影响。
• 618期间已处理部分库存，预计双十一可基本完成清理，库销比有望回归至4个月水平。

4. 盈利能力稳步提升

• 毛利率保持在41.72%-42.10%之间，净利率从8.88%提升至9.24%。
• ROE和ROIC分别提升至13.72%和20.56%，显示出公司盈利能力和资本回报率的增强。

5. 财务预测与估值

• 预计2022/2023/2024年归母净利润分别为11.4/14.3/17.6亿元，同比增长25.97%/24.89%/23.07%。
• 对应PE分别为27.0/21.6/17.6倍，显示估值持续下降，但盈利预期上升。
• EBITDA预计增长至2,754百万元，资产回报率持续改善。

关键信息

1. 增长驱动因素

• 产品力与品牌力提升：特步近年来在产品创新和品牌建设方面投入显著，带动了销售增长。
• 电商渠道表现突出：电商收入增长30%，成为主要增长引擎。
• 去化策略有效：公司在疫情背景下主动调整销售策略，加快库存周转。

2. 未来增长预期

• 公司长期深耕跑步领域，具备良好的行业基础。
• 专业和时尚运动板块预计持续增长，全年收入增速有望达30%-50%。
• 高瓴资本入股为公司带来更多资源，助力品牌群布局与成长。

3. 投资评级

• 评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：HKD 13.68

4. 风险提示

• 疫情影响终端销售
• 终端销售不及预期
• 新品牌扩张不及预期

财务摘要（单位：百万元）

财务比率分析

结论

特步国际凭借产品力提升、品牌建设以及有效的电商和库存管理策略，在2022年上半年实现了显著增长，展现出强大的复苏能力和增长潜力。公司在跑步领域多年积累的优势，加上对时尚和专业运动品牌的拓展，为其未来5年持续增长奠定了坚实基础。高瓴资本的入股进一步增强了公司资源获取能力，提升了市场对其发展的信心。总体来看，特步国际具备良好的盈利能力和估值吸引力，维持“买入”投资评级。