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特步国际证券研究报告总结

公司概要

特步国际（01368）维持“买入”评级，目标价506港元。报告焦点在2024年上半年业绩和战略调整上，强调主品牌跑步生态的强化和剥离非核心业务以提升财务表现。

主要绩效数据

• 24年上半年收入同比增长104%，达72亿港元。其中，特步主品牌贡献最大，同比增长66%；专业运动分部（索康尼、迈乐）收入增长722%；时尚分部（盖世威、帕拉丁）增长97%，中国内地市场占时尚分部39%，同比增长857%。
• 收入分产品：鞋履增长143%至445亿港元，占比提升至61.7%；服装增长43%；配饰增长118%。
• 归母净利润同比增长13%至75亿港元，中期股息每股1.56港元，派息率50%。
• 毛利率提升至46%，同比增加3个百分点，主要受益于DTC业务增长；净利率达10.4%，同比略增0.2个百分点。

分品牌分析

• 特步主品牌：毛利率43.9%，同比增长0.8个百分点，电商和在线收入占比提升，推动增长。
• 专业运动分部：主要由索康尼和迈乐组成，收入大幅增长，毛利率56.8%，贡献净利润0.32亿港元，品牌整合并购加强了产品优势。
• 时尚分部：毛利率53.4%，同比增长1.14个百分点，DTC模式在华增效，清库存需求减少。

经营效率与渠道

• 经营溢利率15.2%，同比略增；员工成本占收入比例上升，因业务扩张和收购拉动。
• 下店数基本稳定，截至上半年末，特步成人中国内地6,578家店，儿童1,706家店；索康尼开设128家新店。
• 电商渠道快速成长，收入同比增长超20%，占特步主品牌收入超30%；直播、抖音、得物等平台零售额增长超80%，618活动线上销售增幅达40%。

战略与展望

公司继续聚焦跑步赛道，强化研发投入和品牌建设，推出新品如360X鞋款，获得良好反馈。索康尼通过代言和活动推动品牌升级，迈乐拓展户外产品线。剥离KP业务精简结构，预计未来资源更倾向跑步相关品牌，加速增长。

盈利预测与风险

• 预计2024-2026年收入分别为160亿、179亿、198亿人民币；净利润分别为121亿、141亿、165亿人民币，对应的EPS和PE分别为0.46元/股、11倍；0.53元/股、9倍；0.63元/股、7倍。
• 风险包括市场竞争加剧、新品接受度不及预期、终端消费放缓等。

总体上，特步国际看好其跑步领导力和财务优化，但需关注外部风险。