20210323-招银国际-特步国际-01368.HK-稳健的业务复苏可望带动估值重估_3页_1mb

报告摘要

特步国际（1368 HK）作为中国体育用品行业的代表企业，展现出稳健的业务复苏态势。公司预计在健康库存水平下，零售流水将保持快速增长，毛利率有望触底反弹，同时新品牌的拖累将在21财年逐步收窄。招银国际证券维持买入评级，并将目标价上调至5.84港元，基于14倍22财年市盈率不变。

业务复苏预期：特步国际预计21-23财年核心品牌零售流水将增长10-15%，并有望带动估值重估。
盈利能力改善：20财年净利润同比下降29%，但好于市场预期，主要得益于成本控制和运营效率提升。21年1-2月零售额同比增长50%，显著高于20年4季度的高单位数增长。
产品与营销升级：公司推出配有碳纤维板的标志性跑鞋“160X”，并开展与少林和姜子牙的跨界合作，增强了市场吸引力。
库存与折扣改善：21年1-2月零售折扣下降至30%，对比20年4季度的30%-35%，继续改善。公司预计21财年渠道库存水平将恢复正常，至4-4.5个月。
新品牌扩张策略：Saucony计划在21财年新开30-50家店，初期亏损约为5,000万元人民币；Palladium计划开设30-50家自营门店；K-Swiss则计划在22财年前不进行大规模扩张。
财务预测上调：招银国际证券将21/22财年每股收益预测分别上调9%和7%，反映核心品牌增长、毛利率提升及运营支出低于预期。
估值吸引力：当前股价对应的21/22财年市盈率分别为12.9倍和9倍，估值具有吸引力。

净利润：FY19A为728百万人民币，FY20A为513百万人民币，FY21E为671百万人民币，FY22E为863百万人民币，FY23E为1,051百万人民币。
每股收益：FY19A为0.302元，FY20A为0.206元，FY21E为0.269元，FY22E为0.346元，FY23E为0.422元。
市盈率：FY19A为11.0倍，FY20A为15.2倍，FY21E为11.5倍，FY22E为8.9倍，FY23E为7.3倍。
市账率：FY19A为1.2倍，FY20A为1.1倍，FY21E为1.0倍，FY22E为1.0倍，FY23E为0.9倍。
股息率：FY19A为5.4%，FY20A为3.8%，FY21E为5.2%，FY22E为6.7%，FY23E为8.2%。
权益收益率：FY19A为10.5%，FY20A为7.2%，FY21E为9.0%，FY22E为10.9%，FY23E为12.6%。

财年	营业额（百万人民币）	同比增长(%)	净利润（百万人民币）	每股收益（人民币）	每股股息（人民币）	每股账面价值（人民币）
FY19A	8,183	28.2	728	0.302	0.18	2.79
FY20A	8,172	-0.1	513	0.206	0.12	2.88
FY21E	9,366	14.6	671	0.269	0.16	3.01
FY22E	10,679	14.0	863	0.346	0.21	3.17
FY23E	12,057	12.9	1,051	0.422	0.25	3.36

指标	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率	43.4%	39.1%	40.7%	41.7%	42.1%
经营利润率	15.1%	11.2%	12.2%	12.9%	13.2%
税前利率	13.7%	9.3%	10.6%	11.8%	12.6%
净利润率	8.9%	6.3%	7.2%	8.1%	8.7%
有效税率	34.7%	33.0%	30.4%	30.7%	30.5%
流动比率(x)	2.5	2.5	2.5	2.5	2.5
速动比率(x)	2.2	2.2	2.2	2.2	2.2
现金比率(x)	0.8	0.9	0.9	0.9	0.9
平均库存周转天数	82	85	85	85	85
平均应收款周转天数	130	120	120	120	120
平均应付账款天数	112	120	120	120	120
债务/股本比率(%)	34	33	31	30	28
净负债/股东权益比率(%)	净现金	净现金	净现金	净现金	净现金
资本回报率	10.5%	7.2%	9.0%	10.9%	12.6%
资产回报率	5.9%	4.0%	5.0%	6.1%	7.0%