20170714-东兴证券-宏观经济2017年下半年报告_金融安全渐成闭环_资产价格边际调整_20页_1mb

金融安全渐成闭环 资产价格边际调整

核心内容概述

2017年下半年，中国宏观经济和金融市场在政策调控与监管强化背景下呈现出新的格局。金融安全逐步形成闭环，资产价格在整体稳定中出现边际调整。报告指出，当前金融监管的强化不仅是短期应对风险的手段，更是长期金融与实体经济再平衡的体现。

主要观点与关键信息

1. 金融安全渐成闭环

• 监管覆盖全面：房、股、债、汇市场均受到不同程度的监管或管制，形成了较为完整的监管闭环。
• 强监管常态化：监管机制化、常态化，政策执行力度加大，表明金融安全已成为国家治理的重要组成部分。
• 资产轮动关系被打乱：以往大类资产价格变动逻辑在中国不成立，强监管进一步打破了过去市场间的轮动关系。
• 监管手段多样化：
  • 房地产市场：地方政府限买、限卖、限价、限贷，以及对“类住宅”进行强力监管。
  • 股市：IPO核准制回归，限制举牌、套现，国家队护盘。
  • 债市：提高政策利率，打压长短端套利，地方债重申43号文。
  • 汇市：资本项目管制、逆周期调节因子、离岸市场干预。

2. 局面可能延续较长时间

• 监管松绑风险大：若放松监管，可能引发市场剧烈波动，如房地产价格飙升后暴跌。
• 监管体制改革不会终止强监管：当前金融安全问题源于结构性矛盾，监管体制改革不足以解决根本问题。
• 政策逆转需周期：强监管并非新政策，而是原有政策的强化执行，政策调整需时间，不会通过正式文件否定既有规定。

3. 投资价值获得另类支撑

• 夏普比率分析：投资组合价值可通过提高预期回报、降低无风险利率、降低波动标准差实现。
• 强监管降低波动：通过提高交易成本、限制市场行为，降低资产价格波动，维持市场稳定。
• 市场活跃度下降：上交所和深交所换手率下降，表明市场流动性趋紧，波动性降低。

4. 金融与实体部门需再平衡

• 金融部门占比过高：2016年中国金融业增加值占GDP比重达8.35%，远高于十年前。
• 社融产出效率下降：金融危机后，单位存量社融的现价GDP产出比率从0.85降至0.48，低于美国同期水平。
• 金融“去产能”：当前金融管控可视为供给侧改革在金融领域的延伸，旨在抑制泡沫，等待实体经济与金融部门相匹配。

5. 资产价格边际调整

• 经济增长放缓：预计三季度GDP增速维持在6.8%左右，四季度进一步下降。
• 财政货币政策稳定：全年经济增长目标已超额完成，财政政策按预算执行，货币政策保持松紧适度。
• 资产价格总体稳定：强监管延续，但边际宽松，资产价格不会剧烈波动，但会呈现分化趋势。

资产价格细分判断

股票市场

• 市场情绪受监管影响：二季度强监管成为压倒性因素，导致股市失去上涨机会。
• 四季度主要矛盾：对经济下行的担忧可能成为主导，周期逻辑趋弱，成长逻辑尚未确立。
• 结构性机会：中美“百日计划”和雄安新区规划可能对相关板块形成利好。

债券市场

• 利率矛盾持续：实体经济要求低利率，金融去杠杆拉高利率，市场处于僵持状态。
• 久期策略受认可：拉长或缩短久期缺乏明确支撑，被动持有到期策略成为主流。
• 信用利差扩大：打击逃废债未见具体措施，信用利差可能进一步扩大。

大宗商品

• 国际定价大宗波动有限：油价等核心大宗商品将在现有水平附近波动。
• 国内定价大宗面临调整：需求侧减弱与供给侧去产能执行力度不足，价格将出现调整。

黄金

• 黄金价格受美元影响：全球通胀未起，利率上行动力趋弱，黄金价格主要取决于与美元的反向关系。

境外资产

• 美元升值收益失效：持有境外资产获得汇率收益的策略难以持续。
• 港股价值重估未结束：港股市场仍需进一步调整。
• 美股可能回调：若特朗普减税方案受阻，企业回购资金无法落实，美股将面临回调压力。

风险提示

• 政策不确定性：重大格局和政策前景尚未明朗，建议投资者保持谨慎。
• 市场波动性降低：强监管导致市场波动减少，投资组合需关注标准差控制。

分析师与联系人简介

• 谭松：经济学博士，9年证券从业经验，东兴证券首席经济学家。
• 康明怡：美国明尼苏达大学经济学博士，研究领域为国际宏观经济周期理论。
• 汤黎明：经济学博士，宏观经济研究员，曾参与多项宏观经济研究课题。
• 陈巧巧：会计学硕士，6年审计经验，擅长财务分析与信用债研究。

免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，力求客观公正，但不构成投资建议。
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行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：相对收益率 > 15%
  • 推荐：相对收益率 5%~15%
  • 中性：相对收益率 -5%~5%
  • 回避：相对收益率 < -5%

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：相对收益率 > 5%
  • 中性：相对收益率 -5%~5%
  • 看淡：相对收益率 < -5%