宏观经济2017年下半年报告：金融安全渐成闭环_资产价格边际调整_21页-2mb

文档总结

核心内容

本报告是东兴证券研究所发布的2017年下半年宏观经济与金融形势分析，重点围绕金融安全闭环、资产价格边际调整、金融与实体部门再平衡等核心议题展开，提出了对下半年经济金融走势的判断和投资建议。

主要观点

• 金融安全渐成闭环：中国对房股债汇市场实施了全面的监管或管制，形成了监管闭环。这种强监管机制化、常态化，旨在防范系统性金融风险，维护国家金融安全。
• 监管对资产价格的影响：传统的大类资产价格轮动逻辑在中国不成立，强监管打乱了市场之间的轮动关系，导致资产价格趋于稳定但发生边际调整。
• 金融与实体再平衡：中国金融部门规模相对过大，与实体经济的匹配度不足。金融部门需进行“去产能”改革，以适应实体经济的增长节奏。
• 经济增长趋势：中国经济进入L型增长阶段，GDP增速维持在6.7%至6.9%之间，四季度增速可能进一步放缓。
• 政策与市场关系：强监管局面不会轻易逆转，政策调整需要一定周期。财政与货币政策将保持相对稳定，不会出现明显变化。

关键信息

1. 金融安全闭环

• 房地产市场：调控手段包括限买、限卖、限价、限贷，以及对“类住宅”的监管。
• 股市：一级市场恢复IPO核准制，二级市场限制举牌与套现，国家队控盘上证50。
• 债市：提高政策利率，打压长短端套利；地方债重申43号文主旨。
• 汇市：加强资本管制，引入逆周期调节因子，干预离岸市场。

2. 资产价格边际调整

• 股票市场：二季度受强监管影响，失去上涨机会。四季度经济下行担忧成为主要矛盾，部分板块（如外贸、雄安）可能受益。
• 债券市场：低利率需求与金融去杠杆拉高利率之间存在矛盾，信用利差可能扩大。
• 大宗商品：国际定价商品（如油价）将在现有水平波动，国内定价商品受需求与供给影响，面临调整压力。
• 黄金：价格主要取决于美元走势，全球通胀未起，利率上行压力小，黄金不具备明显避险逻辑。
• 境外资产：美元升值收益策略失效，港股价值重估仍在进行。若特朗普减税方案受阻，美股可能回调。

3. 金融与实体再平衡

• 金融部门占比过高：2016年中国金融业增加值占GDP比重为8.35%，远高于美国和日本。
• 社融产出效率下降：金融危机后，中国“单位存量社融的现价GDP产出比率”由0.85降至0.48，与美国上世纪80年代初期水平相当，但下降速度异常。
• 金融“去产能”：金融部门需进行结构性调整，以匹配实体经济的发展速度。

4. 经济基本面与政策展望

• GDP增速：预计三季度维持在6.8%左右，四季度进一步下行。
• 房地产投资：五月份以来增速下滑，四季度或显著低于7%。
• PPI走势：2016年9月后PPI同比增速上升，但2017年年初以来持续回落。
• 消费与外贸：社会消费品零售总额呈波动走势，外贸受基数影响，增长乏力。

投资建议

• 降低投资组合标准差：在强监管背景下，投资组合需降低波动性，以维持投资价值。
• 市场波动性下降：二手房交易量减少、股市换手率下降、汇市波动控制，均表明市场活跃度降低。
• 谨慎投资：在重大政策和格局未明朗前，建议投资者保持谨慎。

风险提示

• 在重大政策和格局未明朗前，资产价格波动可能加剧，建议投资者审慎对待。

分析师与联系人信息

• 分析师：谭松

  • 经济学博士，宏观经济研究员，金融40人论坛项目研究员，9年证券从业经验。

• 联系人：康明怡

  • 美国明尼苏达大学经济学博士，研究领域为国际宏观经济周期理论，曾在美联储明尼阿波利斯分行访问。

• 联系人：汤黎明

  • 经济学博士，宏观经济研究员，有15余篇论文发表，曾参与多项宏观经济研究课题。

• 联系人：陈巧巧

  • 会计学硕士，清华大学金融学学士，有6年审计经验，擅长财务分析与信用债研究。

免责声明

• 本报告基于公开信息，力求客观公正，但不构成投资建议。
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• 报告仅供参考，投资者据此操作风险自担。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

图表信息

• 图1：上海房地产市场价格信息
• 图2：北京房地产市场价格信息
• 图3：2017年上证50指数及成交量
• 图4：2017年美元兑人民币中间价走势
• 图5：2010-2017年各交易所股票换手率
• 图6：中、美、日金融业GDP占比
• 图7：中国、美国社融总规模与单位存量社融的现价GDP产出比率
• 图8：中国社融存量增速
• 图9：最近6个季度GDP增速
• 图10：2016年9月以来PPI同比增速
• 图11：2016年7月至今社会消费品零售总额
• 图12：2016年7月至今进出口贸易金额及贸易差额