宏观经济2017年下半年报告：金融安全渐成闭环，资产价格边际调整_21页-2mb

文档总结

核心内容

本报告为东兴证券研究所发布的2017年下半年宏观经济与金融形势分析，主要围绕“金融安全渐成闭环”、“金融与实体部门需要再平衡”、“资产价格边际调整”三大主题展开，旨在为投资者提供宏观经济和金融市场的判断依据。

主要观点

1. 金融安全渐成闭环

• 中国金融监管已从房股债汇市场全面覆盖，形成监管闭环。

• 强监管机制化、常态化，其目的是防范系统性金融风险，而非单纯抑制泡沫。

• 各类金融市场的调控手段包括：

  • 房地产：地方政府限价限贷，一线城市“类住宅”监管。
  • 股市：IPO核准制回归，限制举牌和套现，国家队控盘上证50。
  • 债市：提高政策利率，打压长短端套利，地方债重申2014年43号文精神。
  • 汇市：资本项目管制，引入逆周期调节因子，干预离岸市场。

• 金融监管的加强打破了过去大类资产轮动的逻辑，使得资产价格不再随经济周期自然变动。

• 强监管局面预计将持续较长时间，因其背后是金融与实体经济的结构性矛盾。

2. 金融与实体部门需要再平衡

• 中国金融业增加值占GDP比重持续上升，2016年达到8.35%，已超过美国。
• 与美国、日本相比，中国金融部门占比过高，存在结构性问题。
• 单位存量社融的现价GDP产出比率在金融危机后迅速下降，较2008年下降0.37，是反常现象。
• 金融部门需要“去产能”，以匹配实体经济的增长节奏，当前金融管控被视为供给侧改革的一部分。

3. 资产价格边际调整

• 2017年下半年，经济增长预计略有回落，三季度维持在6.8%左右，四季度进一步下滑。
• 财政与货币政策不会出现明显变化，财政按预算执行，货币政策保持稳定。
• 资产价格总体稳定，但会因金融监管和经济结构调整出现边际分化。

关键信息

• 经济增长趋势：GDP增速处于L型阶段，四季度增速可能进一步下滑。
• 资产价格表现：
  • 股票市场：受强监管影响，上涨机会减少，四季度经济下行担忧为主。
  • 债券市场：利率矛盾僵持，信用利差可能扩大。
  • 大宗商品：价格面临调整压力，国际定价大宗波动较小。
  • 黄金：受美元汇率影响，价格主要取决于美元走势。
  • 境外资产：美元升值收益策略失效，港股价值重估未结束。
• 监管影响：强监管通过降低波动性（标准差）维持资产价格稳定，但可能抑制市场活力。
• 风险提示：在重大政策和格局未明朗前，建议保持谨慎。

图表目录

• 图1：上海房地产市场价格信息
• 图2：北京房地产市场价格信息
• 图3：2017年上证50指数及成交量
• 图4：2017年美元兑人民币中间价走势
• 图5：2010-2017年上交所、深交所、港交所、纽交所股票换手率
• 图6：中、美、日金融业GDP占比
• 图7：中国、美国社融总规模与单位存量社融的现价GDP产出比率
• 图8：中国社融存量增速仍处较高区间
• 图9：最近6个季度GDP增速
• 图10：2016年9月以来PPI同比增速
• 图11：2016年7月至今各月社会消费品零售总额
• 图12：2016年7月至今各月进出口贸易金额及贸易差额

分析师信息

• 谭松：东兴证券首席经济学家、董事总经理，经济学博士，9年证券从业经验。
• 康明怡：美国明尼苏达大学经济学博士，研究领域为国际宏观经济周期理论。
• 汤黎明：经济学博士，宏观经济研究员，有多年研究和行业经验。
• 陈巧巧：会计学硕士，清华大学金融学学士，有6年审计经验，擅长财务分析。

投资建议

• 股票市场：四季度经济下行担忧为主，部分板块如外贸、雄安可能受益。
• 债券市场：利率矛盾僵持，被动持有到期策略被市场认可。
• 大宗商品：价格面临调整压力，国际定价大宗波动较小。
• 黄金：价格主要取决于美元走势。
• 境外资产：美元升值收益策略失效，港股价值重估未结束。

风险提示

• 在重大政策和格局未明朗前，建议保持谨慎。

免责声明

• 本报告由东兴证券研究所撰写，信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
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