20221112-国元证券-大消费行业双周报_电子烟消费税落地_政策风险基本出清_23页_1mb

电子烟消费税落地，政策风险基本出清

核心内容

2022年11月1日起，中国对电子烟征收消费税，生产/进口环节税率为36%，批发环节税率为11%。该政策的落地标志着国内电子烟市场进入更加规范的监管阶段，政策风险基本出清。

主要观点

1. 政策影响
   消费税的实施短期内对电子烟市场造成一定压力，但随着行业出清，市场格局将更加清晰。品牌商通过提价对冲消费税对毛利率的影响，尤其是批发商的毛利率提升明显。

2. 历史经验参考
   意大利、葡萄牙、俄罗斯等国家在电子烟征税后，市场增速曾出现短期下滑，但随后逐步恢复并进入增长阶段，说明税收政策虽有短期抑制作用，但长期有助于行业健康发展。

3. 内销市场
   消费税落地后，商家普遍提价，以缓解税收对毛利率的影响。悦刻、柚子、魔笛等品牌已调整其烟具和烟弹的含税批发价和建议零售价。测算显示，批发商毛利率可提升9.84%-24.61%，而零售商毛利率则下降-6.50%-17.31%。

4. 出口市场
   出口电子烟适用退税政策，不受消费税影响，全球市场空间依然广阔。2021年中国电子烟出口规模达1382亿元，同比增长179.8%。预计2022年全球市场及中国出口市场增速分别达35.0%和35.1%。思摩尔国际作为全球雾化设备生产龙头，值得重点关注。

5. 行业趋势
   国内电子烟行业政策逐渐明朗，监管体系日趋完善，有助于行业长期健康发展。尽管短期内业绩可能受到冲击，但行业集中度提升，龙头品牌有望持续受益。

关键信息

• 消费税政策：自2022年11月1日起执行，生产/进口环节税率36%，批发环节税率11%。
• 行业影响：消费税对毛利率有短期抑制作用，但通过提价可部分对冲。
• 国际经验：征税后市场增速短期放缓，但后期恢复增长。
• 出口前景：出口适用退税政策，市场增长潜力大，思摩尔国际为行业龙头。
• 内销格局：国内品牌龙头如雾芯科技值得关注，市场出清后格局更清晰。

行业表现

市场行情回顾

• 上证综指上涨5.88%，深证成指上涨7.09%，创业板指上涨6.88%。
• 轻工制造、纺织服装、商业贸易、食品饮料指数分别上涨8.35%、7.99%、11.02%、12.37%。

个股表现

• 轻工制造：新宏泽涨幅最大（+32.31%），太阳纸业跌幅最大（-11.06%）。
• 纺织服装：棒杰股份涨幅最大（+43.38%），康隆达跌幅最大（-11.58%）。
• 互联网电商：ST易购涨幅最大（+15.91%），跨境通跌幅最大（-8.78%）。
• 食品饮料：顺鑫农业涨幅最大（+41.65%），迎驾贡酒跌幅最大（-5.42%）。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 新冠疫情影响
• 企业经营状况低于预期
• 原料价格上升
• 汇率波动
• 竞争格局加剧

投资建议

• 关注国内电子烟品牌龙头，如雾芯科技。
• 关注出口企业，如思摩尔国际。
• 建议投资者密切关注消费税对行业的影响及市场后续表现。

表格与图表

• 表1：电子烟消费税政策细则

• 表2：我国电子烟相关政策梳理

• 表3：假设电子烟品牌提价后毛利率变化

• 表4：A股轻工制造行业双周涨跌幅Top5

• 表5：A股纺织服饰行业双周涨跌幅Top5

• 表6：A股互联网电商行业双周涨跌幅Top5

• 表7：A股食品饮料行业双周涨跌幅Top10

• 表8：双周大消费新股日历

• 图1：俄罗斯、意大利、葡萄牙电子雾化烟市场规模及增速变化

• 图2：国标电子烟品牌征税后价格变化情况

• 图3：电子雾化烟烟具&烟弹行业价值链拆分

• 图4：全球电子烟市场规模及增速

• 图5：中国电子烟出口市场规模及增速

• 图6：中国电子烟出口市场各地区占比

• 图7：2022年Q1中国电子烟各类型企业数量

• 图8：全球及各国电子烟渗透率

• 图9：申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数变化

• 图10：申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数涨跌幅与沪深300对比

• 图11：申万轻工制造/纺织服饰/商业贸易/食品饮料指数涨跌幅与其他行业对比