20181022-光大证券-富安娜-002327.SZ-2018年三季报点评_三季度收入增速放缓_净利润表现好于收入_6页_1mb

富安娜（002327.SZ）2018年三季报总结

核心内容

富安娜在2018年第三季度的财报显示，公司收入增速有所放缓，但净利润表现优于收入。尽管宏观经济环境和消费市场在第二季度后出现疲软，公司凭借其行业龙头地位和管理效率，实现了净利润的显著增长。公司预计2018年全年归母净利润增速在0~20%之间。

主要观点

• 收入表现：公司2018年前三季度实现营业收入17.63亿元，同比增长14.60%；归母净利润2.91亿元，同比增长20.84%。Q3收入增长放缓至个位数，但净利润增速提升，主要受益于毛利率提升、投资收益增加及管理费用和所得税的减少。
• 业务结构：公司主要业务仍以家纺为主，家具业务体量较小，预计对业绩贡献有限。家纺线下渠道保持10%左右的增速，其中加盟表现优于直营，线上销售则波动较大。
• 毛利率与费用率：毛利率同比上升1.02PCT至50.56%，受益于产品创新和线下业务占比提升。期间费用率同比上升2.39PCT至33.20%，其中销售费用率增长显著，管理费用率则出现下降，显示公司控费能力增强。
• 财务指标：公司存货增长39.03%至9.99亿元，主要由于原材料和线上备货增加。应收账款下降42.52%至1.87亿元，反映回款效率提升。投资收益同比增长71.52%至3779万元，所得税费用下降24.33%至5074万元，主要因高新技术企业资格带来的税率优惠。
• 现金流：经营活动净现金流为-2.67亿元，较去年同期扩大，主要由于存货增加；销售商品收到的现金同比增长21.26%，高于收入增速。

关键信息

• 公司估值：2018年PE为11倍，估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计2018~2020年EPS分别为0.68元、0.79元、0.90元，对应PE分别为11倍、10倍、8倍，显示未来增长潜力。
• 财务健康：流动比率和速动比率保持稳定，公司资产结构稳健，有息负债控制良好，归母权益/有息债务比率在17年以来首次出现下降，但整体仍处于合理区间。
• 风险提示：消费疲软、家纺业务拓展不及预期、家具等新业务拓展不及预期。

业绩预测与估值指标

财务指标分析

• 毛利率：前三季度毛利率上升1.02PCT至50.56%，其中Q3毛利率上升显著，受益于产品迭代创新和线下业务增长。
• 费用率：期间费用率同比上升2.39PCT至33.20%，销售、管理、财务费用率分别上升1.30PCT、0.96PCT、0.13PCT。管理费用率在17年以来首次下降，显示公司费用控制能力增强。
• 其他财务指标：公司存货增长显著，应收账款回款效率提高，投资收益增加，所得税费用下降，显示公司盈利能力提升。

总结

富安娜在2018年第三季度收入增速放缓，但净利润表现突出，主要受益于毛利率提升、投资收益增加及费用控制优化。公司作为家纺行业龙头，具备较强的市场地位和管理能力，预计未来业绩将持续稳健增长。当前估值处于较低水平，维持“买入”评级，但需关注消费疲软及新业务拓展风险。