20181022-申万宏源-富安娜-002327.SZ-渠道结构持续优化_线上调整期待重回快速增长_4页_687kb

报告摘要

富安娜（002327）作为家纺行业龙头企业，2018年前三季度业绩稳步增长，保持两位数增长态势，符合市场预期。公司持续优化渠道结构，推动线上线下协同发展，并维持“增持”投资评级。

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营业收入17.6亿元，同比增长14.6%；
- 归母净利润2.9亿元，同比增长20.8%；
- 公司预计2018年全年归母净利润为4.9-5.9亿元，同比增长0-20%；
- 业绩增长主要得益于毛利率提升、投资收益增加及高效运营。
财务指标：
- 毛利率上升至50.6%，净利率提升至16.5%；
- 售卖费用率上升至26.9%，管理费用率上升至6.3%；
- 存货增长2.8亿元，经营性现金流净额为-2.7亿元，资产质量需改善；
- ROE为12.7%，较去年同期有所提升。
渠道结构优化：
- 公司持续推进门店精细化管理，直营与加盟门店同步拓展；
- 截至2018年上半年，公司终端门店超过1500家，其中250平米以上大店占比约50%；
- 线下门店同店增速保持个位数增长，但整体表现稳健；
- 线上销售增速有所放缓，但积极调整，备战双十一，四季度有望恢复增长。
家居业务发展：
- 家居业务增长迅速，三季度同比增长超30%；
- 目前仍处于亏损状态，但亏损幅度可控，对整体利润影响有限；
- 美家旗舰店稳步推进，维持12家门店，总面积约1.3万平米。
盈利预测：
- 预计2018-2020年归母净利润分别为5.9亿、6.9亿、8.0亿元；
- 对应EPS为0.68元、0.80元、0.92元；
- PE分别为10倍、9倍、8倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

市场数据：
- 2018年10月19日收盘价为7.03元；
- 一年内最高价为12.83元，最低价为6.68元；
- 市净率为1.9，息率为3.56%；
- 流通A股市值为3580百万元；
- 上证指数为2550.47，深证成指为7387.74。
财务数据：
- 毛利率稳定在50.6%左右，净利率提升至16.5%；
- 资产负债率23.51%，资产质量有待改善；
- 2018年前三季度净利润为2.9亿元，同比增长20.8%。
投资评级：
- 评级为“增持”，表明公司表现优于市场；
- 评级标准为：相对市场表现5%-20%为“增持”。

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,093	2,312	2,616	3,199	3,852	4,488
净利润（百万元）	401	439	493	594	695	800
归母净利润（百万元）	401	439	493	594	695	800
基本每股收益（元）	0.47	0.52	0.60	0.68	0.80	0.92
全面摊薄每股收益（元）	0.46	0.50	0.57	0.68	0.80	0.92
市盈率	12	-	10	9	8	-