20180821-光大证券-富安娜-002327.SZ-2018年中报点评_收入和利润双位数增长_略弱于Q1_毛利率和现金流持续好转_7页_1mb

富安娜（002327.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

富安娜在2018年上半年实现了收入和利润的双位数增长，尽管增速较第一季度略有放缓，但整体表现仍较为稳健。公司毛利率持续回升，经营现金流显著改善，显示其业务基本面在逐步好转。此外，公司通过加强渠道建设、优化供应链管理以及拓展家居业务，进一步夯实了其在家纺行业的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年上半年公司实现营业收入11.46亿元，同比增长19.21%；归母净利润1.85亿元，同比增长16.56%；扣非净利润1.59亿元，同比增长8.80%。
  • EPS为0.21元，公司整体盈利能力保持稳定。

• 收入结构：

  • 分季度来看，17Q2至18Q2收入增速分别为17.75%、23.71%、11.81%、28.04%、12.02%。
  • 线下渠道表现优于线上，18年上半年线下收入同比增长18.05%，线上收入同比增长22.51%。
  • 家纺主业上半年增速达19%，Q2增速略放缓至12%，但仍高于Q1的28%。
  • 家居业务仍处于亏损状态，但亏损幅度较去年有所收窄。

• 毛利率与费用率：

  • 18年上半年毛利率同比上升0.45PCT至50.66%，主要得益于原材料涨价应对措施、产品提价及高端产品占比提升。
  • 分品类来看，套件类毛利率54.42%（+1.17PCT），被芯类毛利率48.60%（-0.97PCT）。
  • 费用率同比上升2.74PCT至33.71%，其中管理费用率上升主要因股票期权费用增加，销售费用率略增因新增门店投入。

• 现金流与财务指标：

  • 经营活动净现金流在18H1转正，达到0.71亿元，较17H1的-1.71亿元显著改善。
  • 存货增幅略低于收入，存货周转率提升至0.74。
  • 应收账款大幅减少52.02%，周转率提升至4.76。
  • 投资收益同比增长74.42%，主要来自理财产品收益。
  • 所得税同比下降20.10%，至3509万元。

关键信息

• 渠道策略：

  • 线下渠道持续回暖，上半年重点推进全国新增加盟门店计划，同时优化直营店与加盟店形象，提升品牌影响力。
  • 推出“家纺+家居”集合店模式，提升品牌生态价值。
  • 推进“V+”会员管理体系，新增V+会员7.8万，截止报告期约37万。

• 供应链优化：

  • 实施高级供应链管理系统SRM，提升供应链效率。
  • 引入富勒WMS仓库管理系统，提高物流效率。

• 家居业务拓展：

  • 家居业务为新拓展领域，18年上半年预计收入规模较小，但已开始布局全屋定制和整体解决方案。
  • 美家旗舰店已开业12家，总面积约1.3万平方米，招商计划稳步推进。

• 估值与评级：

  • 当前价为7.96元，对应18年PE为12倍，估值低于同业。
  • 维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为0.68元、0.79元、0.90元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。
  • 估值指标显示公司成长性良好，EV/EBITDA和EV/Sales等指标持续下降，反映公司估值有进一步优化空间。

• 风险提示：

  • 消费疲软可能导致家纺行业复苏低于预期。
  • 家纺业务拓展及家具等新业务进展可能不及预期。

业绩预测与财务指标

总结

富安娜2018年上半年业绩稳健增长，毛利率和现金流持续改善，显示公司经营效率和盈利能力提升。尽管Q2增速略有放缓，但整体仍保持增长态势。公司通过优化线下渠道、加强会员管理、推进家居业务等方式，持续巩固其在家纺行业的领先地位。当前估值较低，具备一定的投资吸引力，维持“买入”评级。