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富安娜（002327）投资分析总结

核心内容

富安娜是一家专注于高端艺术家家纺领域的公司，近年来通过优化渠道结构和拓展“家纺+家居”生态模式，实现了业绩的稳步增长。公司于2018年10月22日发布投资评级报告，维持“推荐”评级，并对2018-2019年的盈利预测进行了分析。

主要观点

• 业绩增长稳健：2018年前三季度，公司实现营业收入17.63亿元，同比增长14.60%；归母净利润2.91亿元，同比增长20.84%。第三季度营收增长6.93%，净利润增长29.13%。预计2018年全年归母净利润为4.93-5.92亿元，变动幅度在0%-20%之间。
• 利润增长快于收入：尽管营收增速有所放缓，但净利润增长显著，主要得益于毛利率的提升及成本控制能力。
• 毛利率提升：2018年前三季度毛利率为50.56%，同比上升1.02%，主要由于应对原材料价格上涨及订货会提价策略。
• 期间费用上升：期间费用率同比增加2.39个百分点，其中销售费用率和管理费用率增长较快，主要受新增门店投入和股票期权费用影响，但预计2019年费用将有所下降。
• 渠道优化：线下注重店效提升，推进“大店化”和“V+”会员体系，同时以加盟形式加快三、四线城市布局。线上则通过与主流电商平台合作，实施“爆品策略”扩大市场份额。
• “艺术家居”战略：公司启动二次创业“艺术家居”，通过德国豪迈生产线和信息化建设提升产品设计和供应链管理水平。截至2018年上半年，已开业12家“美家”旗舰店，计划年内开设100家家纺家居集合店，推动品牌升级。
• 投资建议：基于公司业绩增长、渠道优化和战略转型，预测2018-2019年EPS分别为0.67元和0.79元，对应PE分别为10.9X和9.2X，维持“推荐”投资评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：7.03元
• 总市值：61.24亿元
• 流通市值：36.53亿元
• 总股本：87,116万股
• 流通股本：51,956万股
• 12个月最高/最低价：12.83元/6.68元

盈利预测（单位：亿元）

财务指标概览

营运效率

• 应收账款周转率：从9.12提升至13.08
• 存货周转率：保持在1.96-1.98之间
• 流动资产周转率：从1.21提升至1.23
• 总资产周转率：从0.72提升至0.73

偿债能力

• 资产负债率：从24.6%上升至30.5%，但预计2019年后会有所下降
• 流动比率：从2.45下降至1.90，但整体仍处于合理区间
• 速动比率：从1.69下降至1.34，但仍具备一定偿债能力

风险提示

• 渠道库存积压
• 原材料价格波动
• 大家居业务推进不及预期

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

研究员信息

• 分析师：黄淑妍
• 执业资格号：S1070514080003
• 联系方式：021-31829709，huangsy@cgws.com

估值分析

• PE：从14.20下降至9.24
• PEG：从1.51下降至0.52
• PB：从2.34下降至1.37
• EV/EBITDA：从5.16下降至3.20
• EV/SALES：从1.47下降至0.79
• EV/IC：从1.17下降至0.70
• ROIC/WACC：从1.69上升至1.77
• REP：从0.69下降至0.41

总结

富安娜在2018年展现出良好的业绩表现，净利润增长显著高于营收增长，显示出公司在成本控制和产品策略上的成效。尽管期间费用率有所上升，但公司通过优化渠道结构和推进“艺术家居”战略，有效提升了品牌影响力和市场竞争力。公司未来在产品和渠道上的协同效应值得期待，预计2018-2019年EPS分别为0.67元和0.79元，对应PE分别为10.9X和9.2X，维持“推荐”投资评级。