20210328-天风证券-农夫山泉-09633.HK-大包装水逐步发力_多元场景和新品培育新动能_2页

农夫山泉（09633）2020年财报及未来展望总结

核心内容

农夫山泉2020年财报显示，公司全年实现营业收入228.77亿元，同比下降4.76%，净利润52.77亿元，同比增长6.63%。其中，第二季度（H2）营收113.32亿元，同比下降3.24%，但净利润24.13亿元，同比增长16.46%，显示公司盈利能力有所增强。

主要观点

包装水板块表现稳健

• 包装水全年营收139.66亿元，同比下降2.65%，优于公司整体营收表现。
• 家庭用水场景因疫情加速发展，成为大包装水市场增长的重要驱动力。
• 公司通过线上线下渠道推广健康饮水理念，强化家庭用水消费。
• 细分品类如泡茶水、母婴水等新品不断推出，助力包装水板块多元化发展。

饮料板块分化明显

• 饮料板块全年营收89.11亿元，同比下降7.9%。
• 茶饮产品表现相对较好，全年营收30.88亿元，同比下降1.6%，但H2同比增长10.6%，显示市场恢复能力。
• 功能饮料受疫情影响较大，全年营收27.92亿元，同比下降26.1%。
• 果汁产品全年营收19.77亿元，同比下降14.5%，主要与聚餐场景减少有关。
• 公司正在积极培育东方树叶、TOT碳酸饮料、咖啡产品和NFC果汁等新品，预计将在2021年为饮料板块带来增长。

盈利能力显著改善

• 公司2020年净利率为22.99%，较2019年提升2.44个百分点。
• 毛利率提升至59.05%，同比提高3.63个百分点，主要受益于PET成本下降和社保减免政策。
• 销售费用率下降0.12个百分点至24.01%，管理费用率保持稳定。

平台化特征逐渐显现

• 公司正在向平台化发展，具备较强的单品运作能力。
• 通过全产业链布局，公司逐步形成渠道、品牌、产品等多方面的竞争优势。
• 预计2021年公司营收将增长15%-20%，主要受益于消费场景恢复和新品贡献。
• 公司长期增长逻辑在于品类多元化驱动，未来增长空间有望进一步打开。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021年营收为271.48亿元，同比增长18.67%；2022年营收为315.56亿元，同比增长16.24%。
• 净利润预测：2021年净利润为60.32亿元，同比增长14.30%；2022年净利润为70.91亿元，同比增长17.55%。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.54元，2022年为0.63元。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧
  • 市场拓展不及预期
  • 原材料价格波动
  • 消费行为不确定性
  • 经营执照及许可证风险
  • 食品安全与政策风险

基本数据概览

投资评级体系

分析师信息

• 刘畅
  SAC执业证书编号：S1110520010001
  邮箱：liuc@tfzq.com

• 吴文德
  SAC执业证书编号：S1110520070003
  邮箱：wuwende@tfzq.com

股价走势

资料来源：贝格数据