20210328-光大证券-农夫山泉-09633.HK-2020年度业绩点评_关注中大规格包装水_苏打水及无糖茶的增长_5页_486kb

农夫山泉（9633.HK）2020年度业绩点评总结

核心内容

农夫山泉于2020年度实现收入228.7亿元，同比增长-4.8%，归母净利52.8亿元，同比增长+6.6%，超出市场预期。其中，2020年第二季度收入113.3亿元，同比下降3.2%，但净利润24.1亿元，同比增长16.5%，符合市场预期。公司当前股价为40港元，分析师认为应“增持”。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年收入下滑，但净利润增长，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。
• 2020年第二季度收入同比下滑，但净利润大幅增长，主要得益于毛利率提升和费用管控。

2. 品类增长分析

• 包装饮用水：整体市场份额持续提升，但上半年受疫情影响，下半年因长江流域洪水影响部分强势市场。
• 中大规模包装水：实现双位数增长，公司通过产品多元化和消费场景教育推动增长。
• 苏打水：作为新品类表现亮眼，成为公司增长的新引擎。
• 无糖茶：东方树叶实现双位数增长，随着无糖茶趋势的增强，预计未来将获得更大发展空间。

3. 产品创新

• 推出“TOT”含气碳酸饮料，采用天然原料和风味。
• 推出日向夏橘口味苏打水，丰富产品矩阵。
• 推出炭矢系列奶咖和茶π含糖茶杯装产品，拓展消费场景。

4. 品牌与市场策略

• 通过“大山里的孩子”定制诗歌活动获得4亿+次曝光，强化品牌影响力。
• 随着健康消费趋势的上升，公司积极布局健康化产品，如无糖茶和运动饮料。

5. 渠道管理优化

• 2020年下半年上线新一代中台系统，提升渠道数据管理效率和透明度。

关键信息

1. 财务数据

• 总股本：109.4亿股
• 总市值：4498.6亿港元
• 近3月换手率：16.29%

2. 盈利预测

3. 盈利预测与估值调整

• 由于PET价格上涨，公司2021-2022年净利润预测被下调，分别至60.4亿元（-3.6%）和69.9亿元（-4.6%）。
• 引入2023年净利润预测79.7亿元，显示公司长期增长潜力。

4. 风险提示

• 市场竞争超预期
• 渠道掌控力减弱
• 原材料成本上涨

估值与投资建议

• 评级：增持
• 估值方法：基于盈利预测和行业基准，公司未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数5%至15%。
• 行业基准：港股基准指数为恒生指数。

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