20210827-国盛证券-农夫山泉-09633.HK-上半年业绩超预期_包装水及饮料强劲恢复_3页_585kb

农夫山泉（09633.HK）总结

核心内容

农夫山泉在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均超市场预期。公司通过包装水和饮料业务的强劲恢复、产品结构优化以及有效的成本控制，推动了整体业绩的提升。此外，公司现金流及营运效率保持健康水平，展现出良好的财务状况和运营能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现营收151.8亿元，同比增长31.4%；归母净利润40.1亿元，同比增长40.1%。这一增长主要得益于包装水及饮料业务的恢复，以及产品结构的优化。
• 包装水业务：包装水收入达89.2亿元，同比增长25.6%。小包装和中大包装水均保持快速增长。公司推出了两款新品：“长白雪”小包装矿泉水和“武夷山天然泡茶水”大包装产品，以拓展饮用场景和提升产品溢价。
• 饮料业务：饮料业务收入同比增长显著，茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别增长36.4%、38.4%、29.9%和86.8%。其中，茶饮料和功能饮料增长较快，且公司通过推出高端产品如“等渗尖叫”及无糖苏打气泡水系列，进一步巩固了在无糖健康赛道的市场地位。
• 财务健康：公司毛利率提升至60.9%，主要由于PET原材料价格低位时的采购策略和产品结构优化。销售费用率微增，而行政费用率和财务费用率分别下降1.7pct和0.1pct。归母净利率提升至26.4%，达到历史高位。
• 现金流管理：公司上半年存货周转天数缩短至51天，在手现金增加37亿元至128亿元，显示出良好的现金流管理和营运效率。
• 投资建议：公司未来三年收入预计分别为290亿元、343亿元和395亿元，归母净利润预计为70亿元、81亿元和95亿元，三年CAGR为21.7%。分析师维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备持续增长潜力。
• 风险提示：存在饮料市场竞争加剧、原材料价格波动及食品安全等潜在风险。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

股票信息

投资建议

• 预测：公司2021-2023年收入分别为290亿元、343亿元和395亿元，归母净利润分别为70亿元、81亿元和95亿元。
• 评级：维持“买入”评级，基于公司作为行业龙头的竞争力和广阔的增长空间。

结构分析

包装水业务

• 增长表现：上半年包装水收入89.2亿元，同比增长25.6%。
• 产品策略：推出“长白雪”和“武夷山天然泡茶水”，拓展饮用场景和价格带。
• 渠道管理：线上线下渠道渗透加强，库存健康。
• 未来展望：下半年可能受疫情和气象灾害影响，但长期增长空间广阔。

饮料业务

• 增长表现：茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别增长36.4%、38.4%、29.9%和86.8%。
• 产品创新：推出“等渗尖叫”和无糖苏打气泡水系列，满足健康消费趋势。
• 市场地位：2020年可声称无糖/低糖等健康属性的产品重量占比达85%，未来增长潜力大。

财务表现

• 毛利率：上半年毛利率为60.9%，同比提升1pct。
• 费用率：销售费用率微增，行政费用率和财务费用率分别下降。
• 净利率：归母净利率创新高，达到26.4%。
• 现金流：公司现金流健康，存货周转天数缩短，现金储备增加。

总结

农夫山泉2021年上半年业绩表现强劲，得益于包装水及饮料业务的恢复、产品结构优化和成本控制。公司在财务管理和市场拓展方面展现出良好态势，未来增长潜力值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期竞争优势，但需关注市场竞争、原材料价格波动和食品安全等风险。