20210402-兴证国际证券-农夫山泉-09633.HK-盈利能力显著改善_关注大包装水和无糖茶_4页_716kb

农夫山泉（09633.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对农夫山泉（09633.HK）2020年及2021年一季度的财务表现、业务发展及市场前景进行了分析，重点关注其盈利能力改善、新品推广及渠道管理优化等方面。

主要财务指标（2017A-2020A）

2020年业绩表现

• 营业收入：228.77亿元，同比下降4.8%。
• 净利润：52.77亿元，同比增长6.6%。
• 扣除一次性开支后的净利润：55.81亿元，同比增长1.7%。
• 每股派息：0.17元。

分品类收入分析

• 包装饮用水：营收139.66亿元，同比下降2.6%，但中大包装水实现双位数增长。
• 茶饮料：营收30.88亿元，同比下降1.6%，优于整体表现，受益于无糖茶饮需求上升。
• 功能饮料：营收27.92亿元，同比下降26.1%，主要因疫情期间消费场景缺失。
• 果汁饮料：营收19.77亿元，同比下降14.5%，主要因聚餐场景减少。
• 其他产品：营收增长显著，同比增长135.8%，成为增长亮点。

盈利能力改善

• 销售费用率：由2019年的24.2%降至2020年的24.1%，同比下降0.1pct。
• 毛利率：由2019年的55.4%提升至2020年的59.0%，提升3.6pct。
• 净利率：由2019年的20.6%提升至2020年的23.1%，提升2.5pct。
• PET价格控制：公司于2020Q4锁定大量PET采购，预计对2021年成本控制有利。

投资观点

• 2021年策略：公司计划疏通全渠道，加大品牌和新品推广力度。
• 渠道管理优化：2020年下半年上线新一代中台系统，提升销售数据透明度；2021Q1推出小店活动侦查系统，优化小店陈列费用管理。
• 业绩指引：管理层预计2021年收入同比增长15%-20%，并计划在未来3-5年维持该增长水平。
• 估值水平：当前股价对应2021年约58倍PE，建议投资者关注。

风险提示

• 食品安全事件：可能对公司品牌和市场造成负面影响。
• 市场拓展不力：可能影响公司增长目标的实现。
• 新品推广不及预期：新产品可能未能达到市场预期。
• 行业竞争激烈：可能压缩公司利润空间。

分析师声明

分析师宋健具有证券投资咨询执业资格，报告观点独立、客观，不涉及任何利益补偿。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级（无法给出明确评级）。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。

信息披露

• 公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排及关联公司持股情况。
• 披露了与多家公司及机构的财务关系，包括兴证国际金融集团有限公司等。

法律声明

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特别声明

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