20250327-华鑫证券-农夫山泉-09633.HK-公司事件点评报告_包装水市占逐步回升_茶饮料势能仍足_5页_354kb

农夫山泉（9633.HK）公司事件点评报告总结

核心内容概览

2025年3月25日，农夫山泉发布2024年业绩公告，引发市场关注。报告指出，公司全年业绩表现稳健，但盈利能力略受影响，主要由于包装水销量短期承压和原料成本上升。尽管如此，公司通过推出绿瓶水和品牌正面宣传，成功保持包装水市场占有率第一，并在茶饮料等细分领域持续发力，展现出较强的市场竞争力。

主要观点

1. 2024年全年业绩表现

• 收入：428.96亿元，同比增长0.54%。
• 归母净利润：121.23亿元，同比增长0.36%。
• 毛利率：58.08%，同比下降1.46个百分点。
• 归母净利率：28.26%，同比下降0.05个百分点。

2. 市场表现分析

• 包装水：全年营收159.52亿元，同比下降21.27%；2024H2营收74.21亿元，同比下降24.43%。短期受舆论影响，但市占率逐步回升，预计2025年将继续以恢复市占率为优先目标。
• 茶饮料：全年营收167.45亿元，同比增长32.27%；2024H2营收83.15亿元，同比增长12.77%。东方树叶与茶π在无糖茶与有糖茶市场占据领导地位，家庭装产品拓展饮用场景。
• 功能饮料：全年营收49.32亿元，同比增长0.62%；2024H2营收23.82亿元，同比下降2.55%。新品上市及市场放量带来增长机会。
• 果汁饮料：全年营收40.85亿元，同比增长15.60%；2024H2营收19.71亿元，同比增长6.67%。鲜榨橙汁进驻山姆获得较好反响，公司将在果汁饮料市场持续深耕。

3. 成本与产能展望

• 成本优化：公司开启自制茶，减少对第三方精制茶的依赖，预计2025年PET价格将下降，有助于成本控制。
• 产能布局：2024年因包装水销量下滑，产能利用率有所下降。公司计划通过水源地建设与设备投入，提升全国性供应能力，维持长期战略。

4. 盈利预测与估值

• 2025-2027年收入预测：486.17/547.87/611.33亿元，分别同比增长13.3%、12.7%、11.6%。
• 2025-2027年归母净利润预测：139.00/155.88/172.09亿元，分别同比增长14.7%、12.1%、10.4%。
• 每股收益预测：1.24/1.39/1.53元。
• 估值指标：2025年PE为25.4倍，2026年为22.7倍，2027年为20.5倍，显示估值逐步下降趋势。

关键信息

财务指标预测

资产负债表预测

现金流量表预测

投资建议

• 投资评级：首次推荐，给予“买入”评级。
• 理由：公司2025年有望恢复包装水市占率，茶饮料增长势头强劲，成本端改善，盈利能力提升，且具备长期增长潜力。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 舆论风险
• 市占率恢复不及预期
• 食品安全风险

研究团队介绍

• 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师，曾获多项分析师奖项。
• 肖燕南：湖南大学金融硕士，2023年加入华鑫证券研究所，专注于次高端白酒与软饮料研究。
• 张倩：厦门大学金融学硕士，2024年加入华鑫证券研究所，研究方向为调味品、速冻品及地产酒板块。

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