20210327-东吴证券-歌尔股份-002241.SZ-2020年年报点评_业绩持续高增长_零组件+整机多点开花_3页_347kb

报告摘要

歌尔股份2020年年报点评总结

核心内容

歌尔股份在2020年实现了显著的业绩增长，公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”的发展战略，推动了多个业务板块的快速发展。2020年全年营业收入达到577.4亿元，同比增长64.3%；归母净利润为28.5亿元，同比增长122.4%，表现超出市场预期。公司预计2021年一季度净利润增长180%~230%，主要受益于虚拟现实产品、智能无线耳机销售收入的增长及投资收益的提升。

主要观点

业绩高增长：公司2020年营收和净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度，营收同比增长109.0%，净利润同比增长181.4%，显示出强劲的业务势头。
业务结构优化：公司精密零组件业务收入122.05亿元，同比增长14.93%，毛利率提升0.97个百分点；智能声学整机收入266.74亿元，同比增长79.95%，毛利率提升2.21个百分点；智能硬件收入176.52亿元，同比增长107.34%，毛利率提升1.28个百分点。
TWS市场份额提升：公司作为大客户的核心供应商，TWS智能无线耳机业务持续增长，盈利能力提升。Canalys预测2021年全球TWS出货量约为3.5亿台，年增长率约39%。
智能穿戴与AR/VR领域表现突出：公司是全球VR/AR代工龙头，已进入Oculus、Sony供应链。IDC预测2021年全球VR产品同比增长46.2%，2020至2024年复合增长率达48%；智能可穿戴产品出货量预计增长12%，公司具备显著市场优势。
盈利预测上调：分析师上调了2021-2022年净利润预测，分别为41.3亿元和54.5亿元，预计2023年净利润为66.5亿元，对应P/E分别为22.55倍、17.07倍和13.99倍，维持“买入”评级。
财务指标改善：公司毛利率、销售净利率及ROE均有所提升，资产负债率呈下降趋势，显示公司财务状况稳健。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A (百万元)	2021E (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)
营业收入	57,743	73,972	93,610	116,247
归母净利润	2,848	4,128	5,451	6,654
每股收益（元/股）	0.83	1.21	1.60	1.95
P/E（倍）	32.68	22.55	17.07	13.99

市场与财务数据

指标	数据
收盘价（元）	27.24
一年最低/最高价（元）	15.44/50.23
市净率（倍）	4.74
流通A股市值（百万元）	81,099.67
每股净资产（元）	5.75
资产负债率（%）	59.82
总股本（百万股）	3,416.32
流通A股（百万股）	2,977.23

财务预测与估值指标

指标	2020A (%)	2021E (%)	2022E (%)	2023E (%)
收入增长率	64.3%	28.1%	26.5%	24.2%
净利润增长率	123.0%	44.9%	32.1%	22.1%
毛利率	16.0%	16.9%	17.0%	17.3%
ROIC (%)	15.6%	21.1%	25.4%	26.9%
ROE (%)	14.5%	17.7%	19.2%	19.2%
资产负债率 (%)	59.8%	58.9%	55.8%	55.9%
P/E (倍)	32.68	22.55	17.07	13.99
P/B (倍)	4.81	4.05	3.32	2.71
EV/EBITDA (倍)	16.45	13.10	10.06	8.11

风险提示

终端销量不及预期
新品推出不及预期
客户开拓不及预期

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：未提及

其他信息

相关研究报告：
1. 《歌尔股份（002241）：TWS带动业绩高速增长，VR/AR未来可期》2020-10-23
2. 《歌尔股份（002241）：TWS放量助力高成长》2020-06-30
分析师：王平阳
执业证号：S0600519060001
联系方式：021-60199775 / wangpingyang@dwzq.com.cn
机构：东吴证券研究所
地址：苏州工业园区星阳街5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
网址：http://www.dwzq.com.cn