20210327-天风证券-歌尔股份-002241.SZ-20年业绩符合预期_21Q1保持高增长_3页

歌尔股份（002241）总结

核心内容

歌尔股份在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，其营业收入和净利润均实现显著提升。2020年营业收入约为577.43亿元，同比增长64.29%；归属于上市公司股东的净利润约为28.48亿元，同比增长122.41%。2021年第一季度预计净利润为8.24亿元~9.71亿元，同比增长180.0%~230.0%。公司全年业绩按板块分析，精密零组件营收122.05亿元，同比增长14.93%；智能声学整机营收266.74亿元，同比增长79.95%；智能硬件营收176.52亿元，同比增长107.34%。

主要观点

• 业绩增长强劲：2020年全年业绩表现优于预期，2021年第一季度继续保持高增长。
• 毛利率与净利率提升：整体毛利率为16.08%，同比增长0.57%；整体净利率为4.94%，同比增长1.3%。
• 研发投入加大：2020年研发费用达34.26亿元，同比增长89.62%，占营业收入的6%，显示公司对新技术、新产品和新工艺的重视。
• 智能声学整机及可穿戴设备高增长：公司从传统声学零组件向智能声学整机及可穿戴设备领域延伸，无线耳机和智能手环/手表有望持续高增长。
• VR/AR领域布局：公司掌握了VR/AR生产所需的核心技术，具备一站式ODM/JDM服务能力和一线客户资源，有望受益于VR/AR行业的快速发展。
• 可转债扩产：通过可转债项目，公司新增产能，预计能突破产能瓶颈，进一步支撑业务增长。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期收益：2021年及2022年净利润预计分别为35.08亿元和46.44亿元。
• 目标价格：未明确给出具体目标价格，但基于财务数据和市场表现，公司估值逐渐下降，市场对其未来增长持乐观态度。

风险提示

• 新品研发不达预期：新产品可能无法按计划推出或市场接受度不足。
• 智能硬件产品渗透不达预期：智能硬件市场拓展可能不如预期。
• 疫情风险：全球疫情可能影响供应链和市场需求。
• 业绩预告为初步测算：具体业绩以一季报为准，可能存在变动。

财务数据与运营状况

• 资产负债率：2020年为59.82%，2021E为63.39%，显示公司负债率有所上升。
• 现金流量：2020年经营活动现金流量同比增长40.92%，但2021E有所下降，可能与扩产投入有关。
• 资产与负债变化：公司资产总计持续增长，负债也相应增加，但公司具备较强的偿债能力。

业务板块分析

智能声学整机及可穿戴设备

• 无线耳机：预计2020年出货量达2.3亿，同比增长92%。公司有望受益于AirPods高增长及市场份额提升。
• 智能手环/手表：随着续航能力提升、eSIM卡独立性增强、价格下降和品牌效应，智能手环/手表市场有望实现高增长，公司具备完整解决方案能力。

光学与VR/AR

• 技术积累：公司具备VR/AR生产所需的核心技术，包括系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计和大规模量产能力。
• 客户资源：拥有索尼、Oculus、华为等一线客户资源，具备较强市场竞争力。
• 产能扩张：通过可转债项目新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组产能，为未来增长提供支撑。

总结

歌尔股份在2020年及2021年第一季度表现出色，业绩增长显著。公司通过加大研发投入和产能扩张，持续提升市场竞争力。在智能声学整机、可穿戴设备及VR/AR领域均有良好布局，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“买入”评级，市场对其未来发展持积极态度。