20210811-招商期货-沥青交割逻辑再起_燃油发电需求姗姗来迟_19页_1mb

沥青与燃料油市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了沥青与燃料油市场的基本面、供需变化、价格走势及投资策略，重点探讨了沥青交割逻辑、燃油发电需求延迟以及市场库存与利润情况。

1. 沥青市场分析

1.1 行情回顾

• 现货价格在3050-3200元/吨区间。
• 9月远期价在09合约贴水约120元/吨。
• 贸易商积极性较低，3000元/吨以下有抄底意愿。

1.2 基本面分析

供应端

• 稀释沥青进口量：6月进口量超预期，原料供应可维持至10月。
• 炼厂开工率：整体下降空间有限，部分炼厂因成品油及焦化利润高位而转产渣油，导致沥青供应分流。
• 成本变化：稀释沥青成本因马瑞贴水下降而增加，炼厂承担约200-250元/吨成本。
• 原油价格：受美元汇率走强及德尔塔变种影响，近期原油价格承压，但美国基建法案提供一定支撑。

需求端

• 专项债：部分专项债额度将在12月发行，预计在明年年初支出，形成工作量，但短期内对需求预期影响有限。
• 真实需求：2021年上半年真实需求仅为去年同期的40%左右，需求疲软。
• 传统旺季：8-10月为传统沥青需求旺季，但需求回升预期较弱。
• 库存情况：厂库库存同比+70%，环比+1.8%，社会库存同比持平，环比+0.7%，整体去库困难。

利润情况

• 现货利润：沥青生产利润约40元/吨，成品油利润约350元/吨，焦化料利润约400元/吨。
• 盘面利润：布伦特算沥青盘面利润约100元/吨，处于盈亏边缘。
• 整体利润预期：下半年沥青利润预计在盈亏附近波动。

1.3 热点解读

• 原料贴水：稀释沥青报关前贴水约-9至-10美元/桶，但交完关税及消费税后仍为-4至-5美元/桶。
• 仓单注销：山东炼厂厂库仓单从7月上旬的37.568万吨减少至17.591万吨，但09合约总持仓量仍达19万手，空单持仓仍对价格形成支撑。
• 挤仓风险：09合约临近交割，存在挤仓风险，建议关注交割逻辑。

1.4 行情展望

• 价格波动：近期沥青价格预计围绕利润区间(-100, 200)波动。
• 交割策略：若09合约逼仓拉升，可考虑空配12合约。
• 风险点：原油价格剧烈波动、挤仓实现及操作点位控制。

2. 燃料油市场分析

2.1 基本面分析

供应端

• 全球供应：OPEC+逐步增产，预计下半年燃料油产量回升，供应偏宽松。
• 亚太进口及国产供应：预计8月新加坡低硫燃油套利货到货量下降至150-180万吨，对低硫市场形成支撑。
• 国产燃油：中国低硫燃油产量上升，市占率提升，高硫燃油对LNG发电具有经济性。

需求端

• 发电需求：中东及南亚发电需求增长，巴基斯坦转向燃料油采购，科威特电力公司需求增加，支撑高硫燃油市场。
• 需求季节性：气温上升带动需求，但整体仍偏弱。

库存情况

• 新加坡库存：最新库存为2243.8万桶，环比下降2%，但高于16-20年同期均值5%。
• 其他地区库存：欧洲、富查伊拉、美国燃料油库存均有下降趋势，但绝对值仍偏高。

价格与价差

• 价差走势：新加坡高硫燃油对迪拜裂解价差走强，低硫燃油内外盘价差处于合理范围。
• 运费影响：VLCC运费低位，导致燃油需求下降，影响市场表现。

2.2 行情展望

• 价格中枢：国内低硫燃油价格中枢抬升，对国内加注具有经济性。
• 投资策略：高硫燃油可继续持有FU裂解价差多单，关注发电及炼化需求驱动。
• 风险点：原油价格波动、挤仓实现及操作点位控制。

关键信息总结

• 沥青市场：供应充足，需求疲软，库存高位，利润处于盈亏边缘，存在挤仓风险。
• 燃料油市场：供应宽松，需求缓慢增长，库存去化但绝对值偏高，价格中枢抬升，高硫燃油受发电需求支撑。
• 投资建议：沥青市场建议关注交割逻辑及利润区间波动，燃料油市场可考虑FU裂解价差多单。
• 风险提示：原油价格波动、挤仓风险及操作点位控制。

作者信息

• 刘韩：招商期货能源化工研究员，中山大学材料工程及香港城市大学金融学硕士，关注能化产业链研究。
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，英国华威大学金融硕士，专注原油基本面研究。

重要声明

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