建筑材料行业：竣工“姗姗来迟”，玻璃或迎“暖春”-20190211-中泰证券-16页_1mb

建筑材料行业分析总结

核心内容

本报告分析了2019年建筑材料行业，特别是玻璃行业的发展趋势与投资机会。分析师张琰指出，由于地产小周期结构变化，玻璃行业有望受益于竣工环节的回暖和产能冷修高峰期的到来，从而带来供需关系的优化与价格弹性。

主要观点

• 地产周期变化：2019年地产建安-竣工环节投资有望反弹，带动玻璃需求回暖。
• 房企策略转变：房企整体从“大干快上”转向“量入为出”，导致销售向新开工和新开工向竣工传导出现时滞。
• 玻璃行业供需变化：玻璃产能冷修高峰期逐渐到来，预计2019年有25条产线进入冷修，供给收缩与需求回暖或将形成共振。
• 成本端压力缓解：随着政府对原材料的管控，石英砂和纯碱价格有望回落，缓解企业成本压力。
• 旗滨集团作为重点：旗滨集团预计2019年产能影响有限，公司正在向深加工转型，产品结构优化，具备投资价值。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：75家
• 行业总市值：4817亿元
• 行业流通市值：2563亿元

重点公司：旗滨集团

• 股价：4.05元
• 2018年EPS：0.47元
• 2019年EPS预期：0.49元
• PE（2016-2019E）：13.1倍、9.4倍、8.6倍、8.3倍
• PB：约1.4倍，处于历史低位
• 股息率：2018年税后分红收益率超过6%，吸引力较强
• 产能冷修情况：漳州二线（600t/d）已于2019年1月进入冷修，漳州三线（600t/d）将在未来一两年冷修，对2019年影响有限
• 产品结构：正在向深加工转型，逐步减少建筑玻璃占比，提高高端镀膜玻璃、电子玻璃等比例

行业趋势

• 地产销售与新开工背离：2019年销售增速预计为-10%，新开工增速预计在-5%~ -10%之间，竣工增速预计在5%~10%。
• 冷修高峰期到来：2019年预计有25条产线进入冷修，产能将有所下降。
• 成本端变化：
  • 石英砂价格因环保整治上涨，但未来有望回落。
  • 纯碱价格短期反弹，但中期上涨动能不足。
  • 燃料成本差异缩小，环保压力下，南方企业相对优势显现。

风险提示

• 地产需求大幅低于预期
• 冷修进展不达预期

投资建议

• 行业评级：增持
• 公司评级：旗滨集团为“增持”，预计2019年受益于竣工回暖和冷修高峰期，盈利有望提升。

图表与数据支持

• 图表1：三四线城市销售占比逐年上升
• 图表2：销售面积增长中三四线贡献明显
• 图表3：一线、二线、三四线销售增速情况
• 图表4：一二线城市潜在库存情况
• 图表5：三四线城市潜在库存情况
• 图表6：销售向新开工传导迟滞
• 图表7：一线、二线、三四线新开工增速情况
• 图表8：房企开发资金未明显受影响
• 图表9：房企融资渠道多样
• 图表10：三四线土地购置面积高增
• 图表11：新开工与竣工增速剪刀差扩大
• 图表12：期房与现房销售增速背离
• 图表13：期房销售占比提升
• 图表14：2019年房地产建筑安装投资增速有望反弹
• 图表15：2018年1-8月玻璃行业盈利良好
• 图表16：玻璃价格走势
• 图表17：2018年前三季度玻璃日熔量逐步增加
• 图表18：在产产能达到新高
• 图表19：2018年国内新点火浮法生产线
• 图表20：2018年国内复产浮法生产线
• 图表21：2018年国内冷修浮法生产线
• 图表22：2018年国内停产浮法生产线
• 图表23：2019年冷修生产线
• 图表24：2018年9月以来北方玻璃盈利下挫明显
• 图表25：2018年10月冷修产线逐步增加
• 图表26：历年产线最新投产数量
• 图表27：重质纯碱市场价
• 图表28：纯碱主要生产厂家库存指数
• 图表29：燃料成本差异缩小
• 图表30：旗滨集团产线情况统计

结论

2019年，玻璃行业在竣工环节回暖和产能冷修高峰期的双重影响下，有望迎来供需关系优化，价格弹性增强。旗滨集团作为重点公司，其经营稳健、产品结构优化，具备较高的投资价值。投资者应关注其未来盈利能力和市场表现。