20160912-国金证券-祥源文化-600576.SH-进军电竞产业_全面开启泛娱乐布局_30页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容概览

本报告对万家文化进行深度分析，认为其具备较高的长期竞争力，高于行业均值。公司已完成对传统业务的剥离，全面转型为泛娱乐文化传媒公司，重点布局电竞及二次元产业。目前公司股价为22.35元，目标价为27.30元，评级为“买入”，首次评级。

主要观点

• 公司已全面转型为以动漫创作、衍生品研发、互联网金融、游戏、电竞为核心的泛娱乐传媒公司。
• 公司通过“内生+外延”策略，收购了翔通动漫、万家电竞及两家电竞主播经纪公司，逐步完善电竞产业链。
• 电竞行业受益于粉丝经济，市场规模持续增长，公司有望在电竞内容制作、赛事运营、直播平台、广告推广等方面实现盈利。
• 二次元文化持续发展，用户规模扩大，动漫IP化运营显著，公司通过翔通动漫在动漫领域占据重要地位。
• 偶像女团作为泛娱乐的一部分，注重粉丝互动和“养成”模式，SNH48等代表团队已形成一定影响力，公司正通过Astro12等项目拓展此领域。

关键信息

公司转型情况

• 剥离传统业务：公司已剥离房地产和矿业业务，专注动漫、电竞、互联网金融等领域。
• 主要业务构成：
  • 翔通动漫：专注于移动互联网动漫业务，拥有1000多个动漫形象IP，是三大运营商的核心合作伙伴。
  • 万家电竞：涉足电竞、女团、游戏内容供应，已发行多款游戏产品，与AcFun、优酷土豆等平台合作。
  • 众联在线：布局互联网金融平台，黄河金融累计成交额突破20亿元。

业务拓展与合作

• 公司与多个平台如斗鱼、熊猫、AcFun、优酷土豆、春秋永乐文化等达成合作。
• 与知名IP如《全职高手》合作，拓展线下活动及内容制作。
• 建立了多个自有渠道平台，如哇哇动漫、卓傲网、卟扑、敢玩网、65Wan等。

收购计划

• 拟收购隆麟网络与快屏网络，以完善电竞产业链。
• 隆麟网络以“经纪+内容”模式运营，覆盖主流直播平台，签约知名主播如JY、小楼等。
• 快屏网络以“经纪+平台”模式运营，打造电竞资讯门户网站“电竞虎”，并拓展主播培养及经纪业务。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2016E：归母净利润1.73亿元，EPS 0.273元
  • 2017E：归母净利润2.71亿元，EPS 0.426元
  • 2018E：归母净利润3.00亿元，EPS 0.473元
• 估值：
  • 目标价27.30元，对应2016E 100X PE，2017E 64X PE。
• 行业比较：
  • 公司估值高于行业平均水平，未来增长潜力大。

风险提示

• 拟收购的公司可能存在无法过会的风险。
• 电子竞技行业竞争加剧，整合效果可能不达预期。
• 直播平台对主播的依赖导致主播成本高企，可能影响盈利能力。

业务亮点

• 翔通动漫：
  • 累计访问用户超10亿人次，订购用户超8000万人次。
  • 拥有超过1000个动漫形象IP，具备较强的品牌影响力和内容生产能力。
• 万家电竞：
  • 发行了《心跳战姬》、《九州无双》等产品，与《同道大叔》合作，推出星座相关游戏。
  • 成立女团Astro12，未来有望成为新的盈利增长点。
• 电竞主播经纪：
  • 通过收购隆麟网络和快屏网络，打造完整的电竞主播培养、运营及变现体系。
  • 主播覆盖主流平台，包括斗鱼、熊猫等，签约费增长显著。
  • 电竞内容生产能力强，提供节目制作、赛事运营等服务。

未来展望

• 公司将继续深化在电竞和二次元领域的布局，通过内容制作、赛事运营、主播经纪、衍生品开发等多渠道实现盈利。
• 随着电竞产业的不断发展，公司有望成为行业龙头，提升市场占有率。
• 偶像女团与电竞结合，形成新的泛娱乐商业模式，拓展内容形式和盈利模式。

结论

万家文化通过剥离传统业务，全面转型为泛娱乐传媒公司，重点布局电竞和二次元产业，具备良好的增长潜力和市场前景。公司通过收购优质资产，构建了完整的产业链，提升了行业竞争力。当前估值合理，给予“买入”评级。