20160918-中泰证券-祥源文化-600576.SH-拟收购电竞经纪公司_亚文化_泛娱乐布局再加码_16页_1mb

万家文化 (600576.SH) 公司点评总结

核心内容

万家文化（600576.SH）发布了一项重大收购计划，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购隆麟网络和快屏网络100%的股权，总交易金额为7.84亿元。此次收购旨在进一步加强其在电竞经纪、内容制作、赛事运营及媒体平台领域的布局，推动其向泛娱乐亚文化企业转型。

主要观点

• 收购方案：万家文化拟通过发行股份及支付现金方式收购隆麟网络和快屏网络，其中隆麟网络的交易价格为4.14亿元，快屏网络为3.7亿元。此外，公司还将募集不超过2.5亿元的配套资金，用于支付现金对价及相关费用。
• 股权结构变化：收购完成后，万家集团仍为第一大股东，公司实际控制人孔德永保持不变。股权结构中，其他流通股东持股比例将有所下降。
• 盈利模式：两家标的公司均以电竞经纪为核心，通过平台直播、代言、演出、广告推广等活动获得收入分成。同时，也提供节目制作、赛事运营及电竞培训等增值服务，丰富变现方式。
• 主播资源：两家公司均拥有多个知名电竞主播，如隆麟网络的JY、霸哥、FLY等，快屏网络的小智、小漠、碧哥等。主播签约平台包括斗鱼、熊猫、全民TV等主流平台。
• 市场前景：电竞行业快速扩张，电竞主播身价持续走高，预计未来几年将持续保持高位。随着泛娱乐趋势的发展，万家文化有望享受行业增长红利。
• 投资建议：公司正处于转型关键期，管理层方向明确，公司布局的业务具有高变现能力。维持目标价25元，“增持”评级。

关键信息

收购标的概况

• 隆麟网络：成立于2014年，是国内首家整合电竞、游戏、娱乐资源的综合运营服务提供商。拥有4项计算机软件著作权，业务涵盖电竞经纪、节目制作、赛事运营、电竞培训等，形成完整的电竞娱乐经济产业链。
• 快屏网络：轻资产型企业，拥有1项计算机软件著作权，主要业务为电竞主播培养及经纪，同时运营电竞门户网站“电竞虎”，提供游戏及电竞资讯服务。

盈利预测

• 不考虑收购：预计2016、2017年营业收入分别为5.72亿元和6.81亿元，同比增长58.5%和19.01%；归属母公司净利润分别为1.87亿元和2.19亿元，同比增长577.5%和16.72%。
• 考虑收购：预计2016、2017年营业收入分别为6.81亿元和8.22亿元，净利润分别为2.24亿元和2.76亿元，实现显著增长。

业绩承诺

• 隆麟网络：承诺2016、2017、2018年净利润分别不低于3200万元、4000万元、4720万元。
• 快屏网络：承诺2016、2017、2018年净利润分别不低于2900万元、3625万元、4280万元。

股东及募资情况

• 配套募资：拟向普霖投资和孔德永发行股份募集不超过2.5亿元，其中孔德永出资1.25亿元，普霖投资出资1.25亿元。
• 每股发行价格：18.32元，接近当前股价。

风险提示

• 标的公司成立时间较短，历史数据有限，业绩存在不确定性。
• 盈利依赖主播经纪收入，存在人才流失风险。
• 估值较高，存在过会风险。

财务指标

资产负债表

• 总资产：2015年为626.8亿元，2016年预计为104.73亿元，2017年预计为119.86亿元。
• 流动资产：2015年为5700亿元，2016年预计为9557亿元，2017年预计为10765亿元。
• 负债：2015年为4564亿元，2016年预计为8577亿元，2017年预计为9866亿元。
• 股东权益：2015年为1663亿元，2016年预计为1850亿元，2017年预计为2069亿元。

损益表

• 营业收入：2015年为361.65亿元，2016年预计为572.16亿元，2017年预计为680.92亿元。
• 净利润：2015年为20亿元，2016年预计为191亿元，2017年预计为224亿元。
• 每股收益：2016年预计为0.30元，2017年预计为0.34元。
• 市盈率：2016年为92.15倍，2017年为78.95倍。

现金流量表

• 现金净流量：2015年为7亿元，2016年预计为15亿元，2017年预计为10亿元。

比率分析

• 市净率：2016年为9.33倍，2017年为8.34倍。
• 净资产收益率：2016年为10.13%，2017年为10.57%。
• 总资产收益率：2016年为1.79%，2017年为1.83%。
• 投入资本收益率：2016年为2.40%，2017年为2.44%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

重要声明

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