20160317-中泰证券-祥源文化-600576.SH-转型亚文化泛娱乐_开启成长新空间_17页_1mb

万家文化 (600576.SH) 深度研究报告总结

核心内容

万家文化（600576.SH）正经历从传统房地产和矿业向亚文化泛娱乐的转型。通过剥离万家地产和万家矿业的股权，公司专注于泛二次元文化、电竞娱乐及金融服务等业务，旨在打造一个面向青少年主流文化的亚文化传媒专业公司。

主要观点

• 转型方向明确：公司已全面转型为泛娱乐企业，布局包括动漫、游戏、电竞主播、女团、综艺节目等，目标是构建一个完整的亚文化产业链。
• 市场潜力巨大：根据艾瑞咨询，泛二次元消费人群预计到2016年可达2.7亿，其中90后和00后占比高达94.3%。核心用户人均年消费接近1800元，显示出强劲的市场增长潜力。
• 业务整合与扩展：公司通过收购翔通动漫，成立万家电竞传媒，已初步形成“泛二次元（电竞娱乐、动漫、游戏）+金融服务”的互联网生态链。翔通动漫是中国最大的手机动漫版权提供、发行、运营商，拥有丰富的动漫资源和强大的发布渠道。
• 盈利预测乐观：公司预计2015-2017年营业收入分别为1.39亿元、5.72亿元和6.81亿元，净利润分别为0.26亿元、1.87亿元和2.19亿元，分别同比增长285.76%、611.93%和16.72%。
• 估值与评级：基于2016年70倍PE估值，公司目标价为21.1元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

剥离业务

• 万家房产100%股权以8267万元转让给林和国。
• 万家矿业65%股权以4663万元转让给万家集团。
• 交易完成后，公司已彻底剥离房地产和矿产业务，转型为泛娱乐企业。

业务布局

• 翔通动漫：拥有近500个动漫版权形象，累计访问用户超10亿人次，与三大电信运营商合作密切，是移动互联网动漫领域的龙头企业。
• 万家电竞：与AcFun、春秋永乐、优酷游戏等达成合作协议，重点布局女团、电竞主播、综艺及游戏业务，已开始盈利。

盈利预测

• 翔通动漫：预计2016年、2017年、2018年营业收入分别为4.91亿元、5亿元、5.1亿元，同比增长18%、1.8%、2%。
• 万家电竞传媒：预计2016年、2017年、2018年营业收入分别为0.75亿元、1.73亿元、2.05亿元，同比增长130%、18%。
• 其他业务：金融小贷等业务预计2016年、2017年、2018年营业收入分别为6000万元、8000万元、8400万元，同比增长50%、33%、5%。

估值与投资建议

• PE估值：公司2016年PE为92.15倍，2017年为78.95倍。
• 目标价：基于70倍PE估值，目标价为21.1元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司处于转型关键期，具备较高的成长潜力。

风险提示

• 新业务整合风险：公司需有效整合新业务，管理经验尚待提升。
• 人才流失风险：人才是公司核心资源，需确保相关人员的稳定性。
• 市场竞争加剧风险：泛二次元市场处于完全竞争状态，需保持先发优势以避免市场空间被压缩。

总结

万家文化通过剥离亏损业务，积极布局泛二次元文化及电竞娱乐领域，展现出强劲的转型动力和市场潜力。公司依托翔通动漫和万家电竞传媒，构建了多元化的业务体系，具备较高的变现能力和成熟的商业模式。随着泛二次元市场的持续扩张，公司有望享受行业增长红利，获得更高的估值溢价。然而，新业务整合、人才流失及市场竞争加剧仍是潜在风险。