20150827-兴业证券-奥飞娱乐-002292.SZ-IP资源显著扩充_以动漫为核心的泛娱乐产业布局快速推进_13页_1mb
报告摘要
奥飞动漫（002292）证券研究报告总结
核心内容
奥飞动漫是一家以动漫IP为核心的泛娱乐产业公司，通过收购有妖气母公司四月星空，进一步扩大其IP资源库，推进泛娱乐平台布局。该报告发布于2015年8月27日，提出继续维持“增持”评级，认为公司具备较大的发展潜力。
主要观点
- IP资源扩充：通过收购四月星空，奥飞动漫将获得大量优质漫画IP，包括有妖气平台上的《十万个冷笑话》《雏蜂》等，丰富其IP资源。
- 泛娱乐平台布局：公司已构建覆盖动漫产业链的泛娱乐平台，包括动漫玩具、动漫影视、游戏、婴童等多领域，并在电视、移动端等渠道拥有广泛的播映能力。
- 行业前景看好：2014年动漫行业规模约千亿，增长率为14.8%，远高于电视剧和电影市场。动漫衍生品市场增速更高，预计2015年将出现爆发式增长。
- 盈利预测：预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.52/0.69/0.88元，对应PE分别为72/55/43倍，显示公司估值具有吸引力。
- 持续增长：公司收入和利润均处于高速增长通道中，2014年收入和净利润分别同比增长56.4%和85.4%。
关键信息
收购详情
- 收购对象：四月星空（有妖气母公司）
- 交易价格：9.04亿元
- 支付方式：股份支付64%，现金支付36%
- 股份发行：1262万股，价格为25.97元/股
- 配套融资：募集不超过9.04亿元，用于支付现金对价和补充流动资金
有妖气平台概况
- 成立时间：2009年
- 平台特点：UGC漫画平台，拥有2万名作者和4万部作品
- 用户数据：累计注册用户730万，日活53万
- IP作品：包括《十万个冷笑话》《雏蜂》《端脑》等，其中《十万个冷笑话》已成功拍成电影并取得高票房
- 变现方式：VIP会员制度，月费10元，年费90元
财务数据
| 项目 | 2014年（百万元） | 2015E（百万元） | 2016E（百万元） | 2017E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2430 | 2978 | 3686 | 4419 |
| 净利润 | 428 | 688 | 908 | 1151 |
| 毛利率 | 49.8% | 50.7% | 51.4% | 52.3% |
| 净利率 | 17.6% | 23.1% | 24.6% | 26.1% |
| ROE（%） | 16.9% | 21.5% | 22.1% | 21.9% |
| 资产负债率 | 35.8% | 31.7% | 28.1% | 24.5% |
营收构成
| 项目 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 | 2014年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 903.07 | 1056.78 | 1291.16 | 1553.01 | 2429.67 |
| 动漫玩具 | 602.49 | 615.70 | 734.80 | 861.30 | 1256.33 |
| 动漫影视类 | 149.04 | 161.01 | 156.92 | 217.01 | 368.76 |
| 非动漫玩具 | 144.97 | 216.69 | 280.91 | 325.97 | 323.04 |
| 游戏类 | - | - | - | - | 308.19 |
| 其他授权产品 | - | 39.55 | 84.83 | 104.66 | 85.22 |
| 电视媒体 | 5.86 | 23.83 | 33.45 | 43.01 | 56.62 |
| 其他 | 0.46 | 0.00 | 0.00 | 0.32 | 31.53 |
财务预测与估值
| 年份 | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|
| 2015 | 0.52 | 72 |
| 2016 | 0.69 | 55 |
| 2017 | 0.88 | 43 |
风险提示
- 动漫作品对消费者吸引力下降
- 并购及多维度发展整合不力
- 产业政策风险
投资评级
- 公司评级：增持
- 评级标准：相对大盘涨幅在5%～15%之间
结论
奥飞动漫通过收购有妖气，显著扩充了其IP资源库，强化了泛娱乐平台布局，未来在动漫衍生品市场和IP变现方面具有较大增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的资源整合能力，发展前景广阔，因此继续维持“增持”评级。
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