20201108-开源证券-纺织服装行业周报_双十一后南极电商GMV有望恢复_继续看好运动_休闲龙头_35页_3mb

纺织服装行业2020年Q3总结及投资分析

核心内容概述

2020年Q3纺织服装行业整体业绩受疫情影响较大，收入和净利润分别同比下降6.40%和18.48%。但行业复苏势头强劲，总营收增速环比提升8.10pct，净利润增速环比提升47.83pct。其中，疫情概念股和家纺板块业绩显著回升，显示出行业在疫情后复苏的潜力。预计随着疫情缓解，消费市场恢复，叠加冷冬和晚春对纺织品需求的刺激，行业整体将持续复苏。

主要观点

• 行业复苏明显：三季报显示，尽管受到疫情影响，行业整体营收和净利润增速有所回升，特别是疫情概念股和家纺板块，显示出较强的恢复能力。
• 双十一对南极电商GMV影响有限：双十一后，南极电商的GMV增速有望恢复至40%左右，公司近期调整带来买入机会。
• 线下复苏加速：安踏、李宁、FILA等运动服饰品牌流水增速转正，线下渠道复苏明显，尤其是FILA品牌线下流水实现正增长。
• 电商表现亮眼：南极电商和开润股份作为电商组合，表现出较强的抗风险能力，且在疫情后仍保持增长。
• 优质制造企业受益：申洲国际、开润股份、健盛集团等制造企业业绩稳定，显示出较强的供应链优势。
• 疫情受益标的：稳健医疗和诺邦股份在疫情期间受益明显，未来有望继续受益于疫情后的消费复苏。
• 估值处于低位：行业整体估值处于历史较低水平，为投资提供了良好机会。
• 基金配置低：纺织服装板块在基金持仓中处于历史低配区间，机构配置比例有所上升，显示市场对行业的重新评估。

关键信息

行业整体表现

• 收入和净利润：2020Q3行业重点公司收入同比下降6.40%，净利润同比下降18.48%。
• 复苏趋势：总营收增速环比提升8.10pct，净利润增速环比提升47.83pct。
• 各子行业表现：
  • 疫情概念股：营收增速环比提升258.69pct，净利润增速环比提升656.03pct。
  • 高端服饰：营收增速环比提升14.44pct，净利润增速环比提升35.67pct。
  • 家纺：营收增速环比提升8.80pct，净利润增速环比提升5.63pct。
  • 电商：营收增速环比提升3.38pct，净利润增速环比提升0.83pct。

南极电商

• GMV增长：10月GMV同比增长约29.23%，全年累计GMV同比增长约35.24%。
• 双十一预期：预计双十一结束后GMV增速将恢复至40%左右。
• 渠道表现：拼多多渠道增长较快，扩品类和扩渠道逻辑不变。
• 2019年业绩：营收39.07亿元，同比增长16.52%；归母净利润12.06亿元，同比增长36.06%。
• 2020H1业绩：营收16.3亿元，同比下降0.49%；归母净利润4.31亿元，同比增长11.51%。
• 货币化率：2020H1货币化率为3.16%，预计随着渠道优化和供应链效率提升，货币化率有望提升。

安踏体育

• 业绩表现：2020H1营收146.7亿元，同比下降1.0%；归母净利润16.6亿元，同比下降28.6%。
• FILA表现：FILA收入占比提升至49%，毛利率提升至56.8%，带动整体毛利率上升。
• DTC转型：启动数字化转型战略，预计2025年DTC业务占比达70%，线上占比超40%，O2O占比提升至20%。
• 未来增长：预计2020/2021/2022年归母净利润分别为55.3/74.3/92.2亿元，EPS分别为2.1/2.8/3.4元，维持“买入”评级。

开润股份

• 业务模式：B2B和B2C双轮驱动，2019年营收26.95亿元，同比增长31.58%；归母净利润2.26亿元，同比增长30.09%。
• B2B业务：成功切入NIKE供应链体系，2019年2B业务收入约13亿元，同比增长50%。
• B2C业务：90分品牌定位清晰，自有渠道和海外渠道逐渐成熟，预计2020年小米渠道占比降至50%。
• 2020H1业绩：营收9.55亿元，同比下降21.81%；归母净利润0.64亿元，同比下降43.46%。
• 毛利率：2020H1毛利率29.58%，环比提升1.45pct。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别提升2.8pct、3.68pct、1.37pct。
• 净利率：2020H1净利率6.41%，环比下降3.24pct。

优质制造企业

• 申洲国际：OEM业绩符合预期，长期竞争优势不变。
• 健盛集团：疫情下业绩承压，期待订单回流带动业绩复苏。
• 其他制造企业：如鲁泰A、百隆东方、华孚时尚等，表现出一定的抗风险能力。

疫情受益标的

• 稳健医疗：医疗与消费板块双轮驱动，2020Q3营收同比增长约358.21%，净利润增速显著提升。
• 诺邦股份：疫情下维持高增长，2020Q3营收同比增长约228.9%，净利润增速显著提升。

风险提示

• 全球疫情对消费的影响：疫情可能继续影响消费市场，导致行业复苏不及预期。
• 行业存货积压：存货积压可能带来大额减值，影响公司盈利能力。

行业交易数据

• 板块表现：2020年11月2日至6日，纺织服装板块上涨0.95%，弱于上证指数。
• 涨跌公司：朗姿股份、嘉欣丝绸、江苏阳光涨幅居前；柏堡龙、美邦服饰、维格娜丝跌幅居前。

基金持仓情况

• 低配比例：2020Q3纺织服装板块低配比例为-0.59%，环比上升0.11pct。
• 持仓市值：南极电商、森马服饰、富安娜为持股市值前三名。
• 持有基金数：南极电商、森马服饰、地素时尚为持有基金数前三名。

行业趋势

• 社零数据复苏：1-9月社零数据随着疫情影响逐渐消除进一步复苏。
• 出口情况：1-9月纺织品出口同比上升，服装类出口金额同比下降。
• 原材料价格：棉花价格指数下降，羊毛进口价格上涨，粘胶短纤价格上升，涤纶价格下降。
• 库存情况：纺织业和服装行业库存增速有所下降，显示行业去库存趋势。

未来展望

• 行业复苏：随着疫情缓解和冷冬晚春需求刺激，行业有望持续复苏。
• 投资机会：重点关注南极电商、安踏体育、海澜之家、李宁、开润股份、申洲国际、稳健医疗、波司登、健盛集团、诺邦股份等核心组合。
• 趋势预测：预计2020-2022年行业整体业绩将持续改善，估值有望回升。

结论

纺织服装行业在2020Q3表现出显著的复苏迹象，尤其是疫情概念股和家纺板块。随着疫情逐步稳定和消费市场恢复，行业整体有望持续增长。核心公司如南极电商、安踏体育、开润股份等表现突出，具备较强的抗风险能力和增长潜力，建议继续关注其投资机会。