20190902-招商证券-纺织服装板块2019年中报综述：品牌零售表现分化_纺织制造延续弱势_23页_1mb

纺织服装行业2019年中报综述总结

核心内容概述

2019年上半年，纺织服装行业整体表现分化，品牌零售有所改善，但纺织制造延续弱势。行业整体收入增长9.06%，归母净利润增长11.76%，扣非净利润增长11.70%。品牌服饰收入增长8.78%，归母净利润增长9.21%，扣非净利润增长5.93%。纺织制造收入增长1.78%，归母净利润增长8.44%，扣非净利润增长17.89%。行业整体估值处于历史底部，仅14X，建议精选赛道，关注龙头公司。

主要观点

• 品牌零售表现分化：整体需求筑底，但部分细分品类表现强劲，如国内电商、体育用品、童装等。
• 纺织制造承压：受内需低迷和中美贸易摩擦影响，国内产能占比高的公司接单不足，利润下滑。
• 行业估值处于历史低位：品牌服饰板块估值低，具备投资价值。
• 投资建议：推荐体育用品李宁、安踏；童装森马；高端消费比音勒芬和地素时尚；纺织制造申洲国际和健盛集团。

关键信息

一、19Q2品牌端业绩环比略有改善，制造端持续走弱

• 整体表现：纺织服装行业19H1收入/归母净利润/扣非净利润分别增长9.06% / 11.76% / 11.70%。
• 电商板块：收入增长21%，归母净利润增长26%，扣非净利润增长24%。
• 纺织制造：收入增长1.78%，归母净利润增长8.44%，扣非净利润增长17.89%。
• 品牌服饰：收入增长8.78%，归母净利润增长9.21%，扣非净利润增长5.93%。
• Q2单季表现：品牌服饰收入增速10%，净利润增速44%，扣非净利润增速8%。纺织制造收入增速-5%，净利润增速-0.6%。

二、品牌零售整体需求筑底，体育用品及童装高景气延续

1. 服装行业需求端延续筑底态势

• 城镇居民人均衣着支出累计同比增幅为0.81%，较去年同期下降3.88pct。
• 限上鞋服针纺零售额累计同比增长3%，较去年同期下降6.2pct。
• 线上服装销售额累计同比增长21.4%，较去年同期下降2.7pct。

2. 赛道分化，细分龙头保持强势

1）电商板块：内销延续高增长

• 开润股份：19H1收入及归母净利润分别增长41%和36%。
• 南极电商：19H1收入及归母净利润分别增长32%和32%。
• 电商表现：国内电商收入增长31.55%，跨境电商收入下滑9.16%。

2）高端品牌：强产品力及完善VIP服务力驱动内生稳健增长

• 高端品牌收入增长10% / 14% / 16%，扣非净利润增长20% / 22% / 34%。
• 比音勒芬：19H1收入同比增长25%，净利润同比增长42%。
• 地素时尚：19H1收入同比增长14%，扣非净利润增长36%。
• 歌力思：19H1收入同比增长27%，扣非净利润增长16%。
• 朗姿股份：19H1收入同比增长4%，扣非净利润增长-42%。

3）体育用品：赛道佳&多维提效，龙头强势增长

• 李宁、安踏、特步、361度19H1加权平均收入增速达38%+。
• 李宁：19H1收入同比增长33%，净利润同比增长18%。
• 安踏体育：19H1收入同比增长42%，净利润同比增长37%。
• FILA：19H1收入同比增长80%。
• 特步：19H1收入同比增长22%。

4）童装：行业处于良性增长，巴拉绝对龙头地位稳固

• 2018年童装行业前5大品牌市占率仅为9.90%，其中巴拉巴拉市占率5.6%。
• 巴拉巴拉：19H1收入同比增长30%。
• 森马童装：19H1收入同比增长12%。

5）大众休闲：需求承压，龙头运行平稳

• 海澜之家：19H1收入同比增长7%，Q2收入增速提升至10%。
• 森马服饰：19H1收入同比增长21%，利润总额增长28%。
• 太平鸟：19H1收入同比增长2%，归母净利润同比降幅收窄至29%。

6）家纺板块：线上表现好转，线下加盟提货谨慎

• 罗莱生活：19H1家纺主业收入同比下降1.59%。
• 梦洁股份：19H1收入同比增长22%，扣非净利润下滑42%。
• 富安娜：19H1收入同比下降3.6%，线上收入同比增长23%。
• 水星家纺：19H1收入同比增长9.9%，电商收入占比达36.52%。

7）商务休闲男装：延续低增长态势

• 七匹狼：19H1收入同比增长5%，扣非净利润下滑15%。
• 九牧王：19H1收入基本持平，扣非净利润下滑21%。

三、纺织制造：内外交困，19Q2业绩明显下滑

• 出口承压：19H1纺织品及服装累计出口金额1242亿美元，同比下降2.51%。
• 原材料价格：国棉328价格下跌7.68%，外棉价格下跌6.68%。
• 棉纺公司表现：鲁泰A收入增长-7%，华孚时尚收入增长-1%，健盛集团收入增长2%。

四、投资建议：优选赛道，紧握龙头

• 品牌服饰：建议关注体育用品李宁、安踏；童装森马；高端消费中同店稳健品种比音勒芬和地素时尚。
• 纺织制造：建议关注申洲国际和健盛集团，因其具备海外布局优势，可规避中美贸易摩擦并受益于产业转移。

风险提示

• 内需低迷
• 出口低于预期
• 大小非减持风险